Что такое структурный продукт?
Структурный продукт (или структурная нота) — это комбинация финансовых инструментов (акций, облигаций, опционов, индексов, валют и пр.), подобранных по определенному принципу. Инвестор в структурные ноты может получать доход как в случае роста, так и в случае стагнации или падения рынка – это зависит от параметров продукта.
У нот могут быть разные параметры, разное соотношение риска и доходности. В целом принято считать, что главное преимущество структурного продукта по сравнению с прямым инвестированием в том, что он позволяет получить предсказуемый результат — инвестор всегда знает, каким будет его доход в случае благоприятного развития ситуации, какую сумму он вернет в случае неудачи, а также в какие сроки освободится инвестированный капитал.
Инвестиционная идея, вокруг которой собирается структурная нота, как правило, связана с 3-5 инструментами — их называют базовым активом. Это могут быть, например, определенные ценные бумаги, или индекс (в расчет которого могут входить акции многих компаний, объединенных по принципу принадлежности к тому или иному сектору или стране, либо по различным биржевым показателям); это также может быть валюта какой-то страны или драгметалл — да практически что угодно. Вокруг движения цены базового актива будут возведены все условия, которые определят, какую прибыль и когда сможет получить инвестор.
Условия эти рассчитываются экспертами инвестбанков, в них сконцентрирован весь опыт математических умов, прокаленных многолетним техническим анализом. Они моделируют различные ситуации, предполагают, как поведет себя актив при тех или иных обстоятельствах, насколько он может упасть, как вырасти, а главное, конечно, как сделать так, чтобы по возможности никто не понес убытков.
Для инвестора вопрос убытков определяется таким параметром структурного продукта как защита капитала. Она может быть полной или условной. Полная защита капитала гарантирует возврат средств, но предполагает умеренную доходность, условная — при негативном развитии ситуации на рынке позволяет вернуть лишь часть инвестированной суммы, но и возможность больше заработать с такими нотами выше. Это связано с инвестированием в высокодоходные и высокорисковые инструменты.
Все сценарии получения доходов и убытков описываются в условиях продукта, главными понятиями которых являются три параметра: купонный барьер, защитный барьер и автоколл.
Купонный барьер
Купонный барьер — это некий уровень цены базового актива (или нескольких активов, входящих в состав продукта), при достижении которого в заранее оговоренную дату (дату наблюдения) инвестору выплачивается купонный доход. При этом, если, например, цена барьера не достигла, и купон выплачен не будет, условиями может быть предусмотрен «эффект запоминания», это когда все начинают играть в игру под названием «висит груша, нельзя скушать», то есть купон как бы есть, его «запомнили», но отдадут инвестору только когда цена актива в одну из следующих дат наблюдения выполнит условие, связанное с купонным барьером. Тогда инвестор получит и новый купон и все «запомненные».
Защитный барьер
Защитный барьер — это то же самое, только на случай, когда цена базового актива рухнула так, что уже не до купонов, а только свои бы вернуть. Защитный барьер — это уровень цены базового актива, который определяет, какая часть вложений вернется инвестору. Он тоже заранее прописывается в условиях, базированных на скрупулезном анализе. Как уже отмечалось, защита может быть и полной, 100%-ной. Соотношение риска и доходности зависит только от предпочтений и склонности к риску самого инвестора. С барьером доходность может быть существенно выше.
Если выбран продукт с частичной защитой, то защитный барьер становится крайне важным параметром. Чаще всего он устанавливается на дату окончания продукта. То есть если в последний день цена базового актива оказалась ниже защитного барьера, возвращается часть инвестированной суммы, а если выше — то вся.
Ну и наконец, еще одно условие — автоколл, или автоматическое досрочное погашение ноты. Он вступает в силу, когда цена базового актива выросла настолько, что достигла порога отзыва. Тогда инвестору выплачивается сразу инвестированная сумма плюс купон.
Структурные ноты — это давно известный инвестиционный продукт, хорошо зарекомендовавший себя в международной практике и получающий все более широкое признание в России среди инвесторов, которые не готовы к неограниченным рискам открытого финансового рынка.
Источник
«Люди покупают, а потом «читают мелкий шрифт», даже если речь идет о сумме $100–200 тыс.»
«Смотреть надо не только на доходность, которую предлагают, но и на риски, которые вы покупаете». Как заманчивая прибыль заставляет игнорировать угрозы и чем это грозит: разбор от Виктора Немихина.
Виктор Немихин, независимый финансовый консультант:
— В последнее время все больше распространяются такие непростые финансовые инструменты, как структурные продукты (ноты). Некоторые из них имеют очень интересную доходность, как в рублях, так и в иностранной валюте. Очень много людей купили этот продукт, а сейчас, когда американский рынок ушел в коррекцию, начали задаваться вопросом: а что же, собственно, они приобрели?
Структурный продукт (СП) — это срочный (имеющий срок погашения) синтетический (т.е. состоящий из нескольких) финансовый инструмент. Как правило, он базируется на инструментах с фиксированной доходностью (депозиты либо облигации) и опционах. Для того чтобы понять, что такое опцион, вспомните вашу автостраховку — ОСАГО или КАСКО. Вы платите премию страховой компании и на год покупаете ее обязательства компенсировать ущерб, если случится авария. И наоборот, страховая получает премию, но взамен принимает на себя обязательства.
Наиболее распространенные виды структурных продуктов:
1. СП с полной или частичной защитой капитала.
Делается, как правило, на один базовый актив (индекс, акцию, золото и т.п.). Такой продукт состоит из депозита (допустим, на 90%) и купленного опциона.
Продукт с полной защитой рассчитывается таким образом, чтобы доход от депозита к сроку окончания продукта полностью компенсировал наши затраты на покупку опционов. А опционы, если мы угадали, дадут нам дополнительный доход (страховая заплатит по страховому случаю). Аналогично рассчитывается и СП с частичной защитой капитала, например, 95%. Чем больше мы готовы рисковать, тем больше опционов мы купим и тем потенциально больший доход мы сможем получить. Кроме риска потерь, о котором говорилось выше, при работе с этим инструментом нужно учитывать риск потери ликвидности. Вы не сможете воспользоваться инвестированными средствами до окончания срока действия структурного продукта вообще, либо только с потерей суммы, потраченной на покупку опционов.
2. Барьерная нота и Автоколл (феникс).
Такие СП делаются, как правило, на некий набор (корзину) финансовых инструментов, в качестве которых могут выступать облигации, акции, ETF и т.п. Продукты срочные, у них существует дата погашения. Они позволяют получать купонный доход аналогично облигациям, только доход этот существенно выше. Формируется он за счет того, что в таком продукте мы выступаем в роли страховой компании и продаем полисы-опционы, получая премию. Однако принимаем на себя обязательства, и здесь нужно поговорить о рисках. Для примера разберем один такой автоколл.
- Срок 3 года — означает, что через 3 года СП погаснет и вам будут выплачены средства.
- Валюта: USD.
- Параметры опциона:
- Ставка купона: 14–16% годовых.
- Купонный барьер 75% (с «эффектом памяти»).
- Периодичность купонных выплат: ежеквартально.
Это означает, что ежеквартально выплачивается условный купон 3,50–4% (abs.), 14–16% (годовых). Условный он потому, что в случае, когда хотя бы одна из бумаг стала на 25% ниже своей первоначальной стоимости, то купон не выплачивается. Однако есть плюшка. Купон с «эффектом памяти» означает, что если купон не был выплачен, то он может быть выплачен в дату любого следующего наблюдения, если выполняются условия выплаты купона (все бумаги не ниже 75% начальной стоимости).
Барьер отзыва 100% (падает на 2% в квартал). В данном случае мы имеем дело с автоколлом. В барьерных нотах досрочного погашение не предусмотрено (и это все различие между ними). Это означает, что если на дату очередного ежеквартального наблюдения все базовые активы выше своей первоначальной цены, то нота досрочно погашается.
Первоначальная стоимость — стоимость акции каждого из базовых активов на момент покупки опциона.
Защитный барьер 75% — если не было досрочного погашения и на дату погашения цены всех базовых активов выше защитного барьера (не просели более чем на 25% от цены покупки), то нота погашается с выплатой 100% номинала. Иначе если хотя бы один базовый актив ноты оказался ниже защитного барьера, то осуществляется поставка акций базового актива с наибольшим снижением относительно первоначальной цены.
Базовые активы инвестирования: Facebook (FB) Alibaba Group Holding, Ltd. (BABA) Qualcomm (QCOM) Electronic Arts (EA).
Предположим, что вы купили эту ноту 02.07.18 г. На текущий момент Facebook (FB) подешевел на 26,4%:
Alibaba Group Holding, Ltd. (BABA) подешевел на 19%:
Qualcomm (QCOM) подешевел всего на 2%:
Electronic Arts (EA) подешевел аж на 37,8%:
Таким образом, купон нам пока не светит. Можно успокаивать себя тем, что до погашения еще более 2,5 лет и, наверное, все отрастет. Однако отрастет ли?
Давайте посмотрим на эти компании с точки зрения фундаментального анализа, т.е. анализа показателей их бизнеса. Не будем вдаваться в подробности и рассмотрим только один из показателей P/E (PE ratio), равный отношению стоимости акции к годовой прибыли компании в расчете на одну акцию. Грубо — за сколько лет окупается данная компания. Для экспресс-анализа нам этого будет достаточно.
Источник
Кредиты подводят к барьеру
Концепцию для расчета показателя долговой нагрузки (ПДН, отношение выплат по кредитам к среднемесячному доходу) российских заемщиков, который, по замыслу Банка России, поможет избежать закредитованности граждан, регулятор разработал в октябре. После того как на основе концепции ЦБ напишет соответствующий нормативный акт, банки и микрофинансовые организации (МФО) должны будут рассчитывать этот показатель при принятии решения о выдаче кредитов заемщикам-физлицам.
В концепции не указано, будет ли установлен лимит долговой нагрузки, превышать который запрещено. Но, согласно международному опыту, соответствующий показатель может использоваться именно таким образом. Согласно исследованию Банка России, в Литве ограничение на максимальное значение показателя долговой нагрузки установлено на уровне 40% (в отдельных случаях показатель может быть увеличен до 60%). В Канаде — на уровне 42% (только для ипотечных кредитов). В Израиле банк не может одобрить жилищный кредит, по которому показатель долговой нагрузки будет превышать 50%.
«Пока ПДН будет рассчитываться в аналитических целях. Однако в будущем планируется использовать его в целях макропруденциального регулирования для ограничения рисков на рынке потребительского кредитования», — сообщили в пресс-службе ЦБ. Уровень, при котором показатель долговой нагрузки может рассматриваться как приемлемый или критический, может быть определен, когда будет утверждена методика его расчета, добавили там.
Банкиры и микрофинансисты и сейчас учитывают уровень закредитованности граждан при выдаче кредитов, но устанавливают критерии на свое усмотрение. Это подтвердили РБК в Почта Банке, Сбербанке, ВТБ, Альфа-банке, Росбанке, Райффайзенбанке, ХКФ Банке. «Мы считаем предельным 70-процентное соотношение платеж/доход», — отмечает начальник отдела портфельного риск-анализа розничного бизнеса Альфа-банка Сергей Турищев. «Для каждого продукта и сегмента уставлены свои ограничения по максимальному уровню долговой нагрузки. Но в случае если она превышает 60% ежемесячного дохода, получить кредит в Райффайзенбанке потенциальный заемщик не сможет», — говорит руководитель управления кредитных рисков розничного сегмента Райффайзенбанка Станислав Тывес. В ХКФ Банке считают безопасным уровень долговой нагрузки, когда на обслуживание кредитов уходит примерно 30% доходов. «Критический уровень выше, но мы стараемся поддерживать не критический, а здоровый уровень долга нашего клиента, при котором не возникает сложностей с выплатой», — говорит аналитик банка «Хоум Кредит» Станислав Дужинский.
Введение лимита долговой нагрузки со стороны ЦБ, который как регулятор априори более консервативен, чем рыночные игроки, по мнению некоторых банкиров, может отразиться на возможности граждан по кредитованию в банках и МФО. Учитывая, что обычно на разработку нормативного акта у ЦБ уходит несколько месяцев, столкнуться с этим заемщики могут довольно скоро. РБК обобщил опасения финансистов, каковы могут быть негативные последствия для заемщиков.
Показатель долговой нагрузки
Показатель долговой нагрузки (ПДН, в международной практике — PTI, payment to income) — отношение ежемесячных платежей по кредиту к ежемесячному доходу заемщика. Чем меньше показатель, тем меньше долговая нагрузка на заемщика и при прочих равных выше его кредитоспособность.
Согласно методике Банка России, ПДН будет рассчитываться кредитором как отношение ежемесячных платежей заемщика по всем непогашенным кредитам и займам и по вновь выдаваемому кредиту к среднемесячному доходу за шесть месяцев. Обязательство расчета показателя долговой нагрузки предлагается распространить на кредитные и микрофинансовые организации по всем типам кредитов. Кредитор будет вправе не рассчитывать ПДН по кредитам и займам, величина которых составляет менее 7 тыс. руб.
При величине кредита не более 100 тыс. руб. кредитор может, не требуя подтверждающей доход справки, использовать два источника информации о доходах: информацию о величине дохода, заявленную заемщиком при обращении за кредитом, и сведения о величине среднедушевого дохода в регионе предоставления кредита. При использовании таких источников информации финансовая организация принимает информацию о меньшей из двух величин.
«Отлучение» от цивилизации
Некоторые финансисты не исключают, что регуляторное введение ПДН повлечет «отлучение» заемщиков с высокой долговой нагрузкой от цивилизованного рынка. Если регулятор решит ужесточить политику, то можно ожидать увеличения количества граждан, подпавших под ограничения по выдаче кредитов, говорят в пресс-службе Сбербанка.
Легальные финансовые организации, скорее всего, не захотят предоставлять кредиты закредитованным заемщикам даже под высокие ставки. «Невыданный кредит с точки зрения рисков куда лучше кредита, выданного заемщику с и без того высокой долговой нагрузкой», — говорит член правления, директор по управлению рисками Почта Банка Святослав Емельянов. «Регулятор однозначно против того, чтобы давать возможность закрывать дополнительный риск высокой ставкой по кредиту», — говорит Сергей Турищев.
Генеральный директор компании «МигКредит» Олег Гришин отмечает, что в этом случае есть опасность перетекания таких заемщиков к нелегальным кредиторам, деятельность которых, в отличие от банков и микрофинансовых компаний, не регулируется: «Существует риск того, что если человек не сможет взять заем в легальной организации, то будет вынужден обратиться к черным кредиторам».
Опасность черных кредиторов для заемщиков заключается в возможности столкнуться с мошенничеством, с существенным завышением ставок и дополнительными штрафами, а также с незаконными видами взыскания задолженности.
Текущий размер долговой нагрузки в России
Среднее значение текущей долговой нагрузки российских заемщиков за последние полгода снизилось на 0,51 процентного пункта, свидетельствуют данные Национального бюро кредитных историй (НБКИ). На 1 октября 2017 года текущая долговая нагрузка российских заемщиков составила 24,67%.
Динамика показателя долговой нагрузки в группах граждан с разным уровнем доходов оказалась разнонаправленной. Так, за полгода ПДН снизился в сегментах заемщиков с наибольшими доходами (свыше 40 тыс. руб.) до 20,35% (на 1,51 п.п.), а также со средними доходами (от 20 тыс. до 40 тыс. руб.) — до 24,29% (на 0,74 п.п.). Однако у заемщиков с наименьшими доходами (до 20 тыс. руб.) долговая нагрузка, напротив, выросла до 29,75% (плюс 0,95 п.п.).
Опасности дробления
По мнению Олега Гришина, введение ограничений приведет «к появлению различных уловок, которые будут направлены на то, чтобы ограничение обходить».
Эксперты обращают внимание на оговорку в методике расчета ПДН, что кредитор вправе не рассчитывать этот показатель по кредитам и займам, величина которых составляет менее 7 тыс. руб. В связи с этой оговоркой граждане с высокой долговой нагрузкой, которые не будут иметь возможность получить обычные кредиты, могут переориентироваться на многочисленные мелкие займы микрофинансовых организаций, не исключают банкиры. «Такая опасность есть», — говорит Турищев, с ним согласен Тывес.
Дело в том, что банковские кредиты наличными выдаются на суммы от нескольких десятков тысяч рублей, то есть банки при выдаче будут проверять долговую нагрузку заемщика. А микрофинансовые организации, например, выдающие кредиты «до зарплаты», часто оперируют невысокими суммами, и по кредитам до 7 тыс. руб. им необязательно будет рассчитывать ПДН.
По мнению Гришина, у закредитованных заемщиков не останется выбора, кроме как идти за мелкими кредитами. «Но стоит помнить, что именно займы с минимальными суммами чаще всего создают переход клиента в зону высокой долговой нагрузки и при последующем возникновении просроченной задолженности вызывают цепную реакцию неплатежей по всем ранее взятым кредитам и займам», — говорит он.
МФО устанавливают по таким займам высокие ставки: по данным Банка России, средний уровень полной стоимости займа в микрофинансовых организациях по небольшим кредитам (до 30 тыс. руб.) самый высокий — от 54% годовых для займов сроком больше года до 597% годовых для займов на срок до 30 дней. Поэтому долговая нагрузка при активном использовании таких кредитов существенно увеличивается за счет процентов.
Впрочем, в Банке России уверяют, что оговорка о 7 тыс. руб. не приведет к массовому переключению заемщиков на мелкие займы. «Риск того, что заемщики массово станут клиентами МФО и привлекут много небольших займов, ограничен регулированием микрофинансовых организаций, в частности, предусмотрено ограничение по количеству займов, привлекаемых в одной МФО в течение года», — сообщили в пресс-службе регулятора. Действительно, с 1 октября вступили в силу отдельные положения Базового стандарта по взаимодействию микрофинансовых организаций с клиентами, разработанного Банком России совместно с участниками рынка. Согласно документу, в течение года заемщик не сможет привлечь в одной МФО более десяти кредитов сроком до 30 дней (за исключением совсем мелких и коротких кредитов и POS-кредитов), причем у него не может быть двух одновременно действующих кредитов до 30 дней в одной МФО.
Спасение не утопающих
Оговорка о возможности не оценивать долговую нагрузку заемщиков при выдаче кредитов до 7 тыс. руб. беспокоит и защитников прав потребителей финансовых услуг — с той точки зрения, что без присмотра окажутся как раз самые бедные слои населения, ради которых в первую очередь и нужно было вводить ограничение по долговой нагрузке.
«Разрешение никак не оценивать закредитованность получателей маленьких кредитов чрезвычайно опасно, потому что такие кредиты берут очень бедные люди, которые не в состоянии обслуживать никакие долги, так как их доходы недостаточны даже для покупки еды. То есть у них-то точно после вычета затрат на основные физиологические потребности не останется денег для обслуживания сколь угодно маленького кредита», — говорит финансовый омбудсмен при Ассоциации российских банков Павел Медведев.
«Дело в том, что ситуация с закредитованностью у заемщиков с низкими доходами хуже, чем у заемщиков с более высокими доходами, об этом, в частности, свидетельствуют данные НБКИ. Это заставляет задуматься, правомерно ли это изъятие (необязательность расчета ПДН при выдаче мелких кредитов. — РБК), потому что граждане, пользующиеся такими кредитами, — это та самая категория, для которой введение ограничителей будет актуальным. Наверное, не стоит отказываться от проверки долговой нагрузки в таких случаях, исходя из социальных приоритетов», — согласен руководитель проекта ОНФ «За права заемщиков» Виктор Климов.
Риск усреднения
Еще одна особенность предлагаемой методики расчета ПДН — возможность учитывать в качестве информации о доходе заемщика сведения о величине среднедушевого дохода при кредитах до 100 тыс. руб. Эксперты отмечают, что это может быть невыгодно для заемщиков с высокими доходами, поскольку в этом случае рассчитываемая по методике ЦБ долговая нагрузка может быть некорректной (выше реальной).
«В предлагаемой методике кредитор для займа до 100 тыс. руб. имеет право не запрашивать подтверждение дохода, а ориентироваться на среднедушевой показатель региона, когда общий доход региона делится на все население, включая детей и пенсионеров. Он приравнивает ПДН по клиентам с высоким уровнем дохода к ПДН клиентов со средним и низким доходом, тем самым ограничивая первых», — говорит директор по рискам группы компаний Eqvanta (в состав входят МФК «Быстроденьги», «Турбозайм») Сергей Весовщук.
«Банк сможет выбирать минимальную из двух цифр (заявленного дохода и среднего дохода по региону) — это опять не полноценная проверка, а некое выравнивание по средней», — отмечает Климов.
Чтобы избежать этой неприятности, заемщик может принести справку о зарплате. Но во многих случаях клиенты по-прежнему не будут нести справки о доходах, стремясь решить «срочную финансовую проблему без бумажной волокиты», полагает Весовщук.
Источник
