Если увеличилась валюта баланса что значит

Что означает увеличение показателя баланса?

Между активом и пассивом баланса существует взаимосвязь. Каждая статья актива имеет свои источники финансирования.
Итог баланса носит название валюты баланса и показывает ориентировочную сумму средств, находящихся в распоряжении предприятия.
Оценка изменения валюты баланса на начало и конец отчетного периода дает возможность определить рост или снижение в абсолютном выражении.
Увеличение валюты баланса обычно свидетельствует о росте производственных возможностей предприятия.
Снижение валюты баланса – отрицательное явление, так как сокращается производственная деятельность предприятия (падает спрос на продукцию, нет сырья, материалов).
Увеличение валюты баланса может быть вызвано:

1) расширением объемов производства;

2) переоценкой основных средств;

3) инфляционными процессами (стоимость запасов неоправ­данно возрастает по мере закупок по большей и большей цене);
4) удлинения сроков расчетов с дебиторами и проч.

Необходимо подробно рассмотреть все причины увеличения валюты баланса, чтобы получить реальное представление о со­стоянии средств предприятия. Уменьшение валюты баланса может быть вызвано снижением деловой активности (хозяйственного оборота) предприятия, что, в свою очередь, может быть вызвано:

1) сокращением платежеспособного спроса покупателей;

2) ограничением доступа на сырьевые рынки;

3) включением в хозяйственный оборот дочерних и зависимых предприятий.

Источник

Валюта баланса в бухгалтерском балансе

Бухгалтерский баланс организации состоит из двух частей — актива и пассива. Чтобы закон баланса соблюдался, эти части всегда должны быть равны между собой. А валюта баланса — это итог по активам и пассивам баланса. Разберемся, как определить валюту баланса, какие данные она скрывает и на что может повлиять.

Что такое валюта баланса

Валюта баланса — это общая сумма всех активов или пассивов организации, которые отражены в балансе. Ее также иногда называют итогом баланса или просто балансом активов и пассивов.

Стандартная и упрощенная формы бухгалтерского баланса утверждена приказом Минфина от 02.07.2010 № 66н. Коды строк к формам приведены в приложении № 4 к приказу. Валюта баланса в обоих случаях отражена в строках 1600 и 1700 — итоговые строки актива и пассива.

Валюта баланса в упрощенном бухгалтерском балансе

Как видно из примера, валюта баланса равна итогам по активам и пассивам, которые соответственно равны между собой. Если говорить о полном балансе без упрощений, то все аналогично, но количество строк в активах и пассивах значительно больше.

Валюта баланса в активе

«Активная» валюта баланса формируется за счет суммы имеющихся у организации материалов, денежных средств на счетах и в кассе, ценных бумаг, готовой продукции, незавершенного производства, основных средств в виде недвижимости, станков, транспорта, компьютеров и другого офисного оборудования, задолженности других организаций и предпринимателей перед вами.

В бухгалтерском балансе строка 1600 будет равна сумме итогов по разделам «Внеоборотные активы» (строка 1100) и «Внеоборотные активы» (строка 1200).

Валюта баланса в пассиве

«Пассивная» валюта складывается также из собственных и заемных средств, которые есть у организации на отчетную дату. В собственные средства входят суммы уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенная прибыль. Заемные средства обычно представлены краткосрочными и долгосрочными кредитами в банках, займами, отсрочками и рассрочками от других организаций. Задолженность перед налоговыми органами тоже формирует валюту в пассиве.

В бухгалтерском балансе строка 1700 будет равна сумме итогов по разделам «Капитал и резервы» (строка 1300), «Долгосрочные обязательства» (строка 1400), «Краткосрочные обязательства» (строка 1500).

Какие изменения в балансе влияют на валюту

Равенство между активами и пассивами организаций существует благодаря принципу двойной записи. Это значит, что изменение в любой строке баланса влечет за собой изменение другой, а валюта баланса при этом может как поменять свое значение, так и остаться неизменной.

Есть четыре типа изменений в балансе

Дт 43 Кт 20 — из производства выпущена готовая продукция

Дт 50 «Касса» Кт 51 «Расчетный счет» — сняли наличные с банковского счета

Дт 70 «Расчеты с персоналом» Кт 68 «Расчеты по налогам» — из зарплаты удержан НДФЛ

Дт 91 «Прочие расходы» Кт 66 «Расчеты по краткосрочным займам» — начислены проценты

Дт 68.НДС «Расчеты по налогам» Кт 51 «Расчетный счет» — уплачен НДС

Дт 70 «Расчеты с персоналом» Кт 50 «Касса» — выдана зарплата из кассы

Дт 41 «Товары» Кт 60 «Расчеты с поставщиками» — приобретены товары

Дт 20 «Основное производство» Кт 70 «Расчеты с персоналом» — начислена зарплата

О чем говорит изменение валюты баланса

Из предыдущего раздела следует, что валюта баланса может изменяться постоянно в ходе обычной хозяйственной деятельности организации. Но в некоторых случаях ее колебание может рассказать о финансовом положении компании.

Увеличение валюты баланса говорит о том, что у организации стало больше активов, но одновременно с тем добавились и пассивы. Чтобы понять, чем это вызвано, следует глубже погрузиться в анализ изменившихся статей баланса.

Хороший признак, когда активы компании растут за счет покупки новых средств, инвестиций, увеличения финансовых вложений — это говорит о расширении производства и росте финансирования. Плюсом будет и увеличение пассивов за счет дополнительных вкладов учредителей или формирования нераспределенной прибыли.

Плохим звоночком, к примеру, будет рост активов из-за того, что контрагенты не отдают организации долги, тем самым увеличивая дебиторскую задолженность, или из-за того, что на складе копится готовая продукция, которую не удается продать из-за низкого спроса. Пассивы тоже могут расти не за счет собственных, а за счет заемных средств — это свидетельствует о том, что организации трудно самостоятельно финансировать свою деятельность.

Уменьшение валюты баланса показывает, что снизились как активы, так и пассивы организации. В этом случае все более однозначно — как правило, это признак падения уровня деловой активности, снижения стоимости активов, вывода средств учредителями и инвесторами. Однако такое может произойти и в моменты обновления производственных мощностей.

Какой должна быть валюта баланса

Нормативного значения валюты баланса нет. Она может быть абсолютно любой. Это зависит и от размеров предприятия, и от вида деятельности. Особенно сильно заметна разница между производственными компаниями и сферой услуг. У производственных организаций в активах обычно много всего: производственные помещения, склады, станки, сырье, транспорт и прочее. Организации из сферы услуг могут вообще не иметь практически никаких активов, кроме денег на счетах, ведь очень часто берут офис и оборудование в аренду.

Если вас или ваших контрагентов смущает размер валюты баланса, его можно поднять одним из следующих способов:

• сделать дополнительные вклады в уставный капитал;
• получить кредит в банке;
• заключить с контрагентами соглашение о займе, отсрочке или рассрочке;
• докупить основные средства или провести их переоценку;
• расширить производство.

Как связаны обязательный аудит и валюта баланса

Организации, которые перечислены в ст. 5 Федерального закона «Об аудиторской деятельности» должны ежегодно проходить обязательный аудит.

Один из таких критериев — сумма активов бухгалтерского баланса на конец года, предшествовавшего отчетному. Это и есть валюта баланса по активу. Чтобы организация в 2021 году попала под обязательный аудит, валюта баланса по активу должна быть больше 400 млн рублей.

С 1 января 2021 года критерии обязательного аудита повысили, поэтому малый бизнес теперь может не проходить ежегодные проверки. Так, раньше аудит был обязательным уже если валюта баланса превышала 60 млн рублей.

Ведите бухгалтерский учет и формируйте бухгалтерскую отчетность в Контур.Бухгалтерии. Составляйте баланс, отчет о финрезультатах и другие формы и сразу сдавайте их в ФНС в электронном виде. А еще в сервисе можно заниматься кадровым учетом, проверять контрагентов и смотреть управленческие отчеты. Все новые пользователи получают 14 дней в подарок.

Источник

Как рассчитать валюту баланса?

Как найти валюту баланса — формула расчета

Валюта баланса — это общий итог активов и общий итог пассивов. По правилам бухучета в силу отражения всех операций по бухгалтерским счетам по системе двойной записи (дебет и кредит) сумма всех активов всегда должна быть равна сумме всех пассивов. Как говорят бухгалтеры, «баланс сошелся».

Подробнее о том, что собой представляет валюта баланса, читайте в материале «Валюта баланса в бухгалтерском балансе — это…».

В форме баланса, утвержденной приказом Минфина от 02.07.2010 № 66н и используемой в настоящее время в России, валюта баланса — это значения строк 1600 (итог по активам) и 1700 (итог по пассивам).

ВНИМАНИЕ! C 2020 года бухгалтерская отчетность сдается исключительно в электронном виде. Бумажный бланк больше не примут. Подробнее об изменениях правил представления бух.отчетности читайте здесь. Также напомним, в 2019 году формы отчетности обновлены.

Вычисляются они следующим образом:

Стр. 1600 = стр. 1100 + стр. 1200

ПРИМЕР заполнения стр. 1600 от КонсультантПлюс:
Показатели по строкам 1100 «Итого по разделу I» и 1200 «Итого по разделу II» Бухгалтерского баланса на 31 декабря 2020 г.: .
Читайте продолжение примера, а также смотрите фрагмент баланса, получив пробный демо-доступ к системе К+. Это бесплатно.

Стр. 1700 = стр. 1300 + стр. 1400 + стр. 1500

Суммируемые строки представляют собой подытоги разделов баланса, в которых отражаются сведения об активах и пассивах в зависимости от степени их ликвидности.

Как посчитать итоги по разделам баланса

Чтобы воспользоваться приведенными выше формулами, рассмотрим, как посчитать их составляющие.

Для лучшего понимания дальнейших предлагаемых расчетов ознакомьтесь с формой баланса с кодировками строк: «Заполнение формы 1 бухгалтерского баланса (образец)».

Стр. 1100 представляет собой итог по тем активам, которые называют внеоборотными. Сумма по стр. 1100 получается суммированием следующих строк:

1100 = 1110 + 1120 +1130 + 1140 + 1160 + 1170 + 1180 + 1190.

Стр. 1200 — это сумма раздела баланса, в котором отражаются оборотные активы. Значение складывается из строк:

1200 = 1210 + 1220 + 1230 + 1240 + 1250 + 1260.

Стр. 1300 отражает суммарную величину собственного капитала предприятия. Чтобы найти значение, складываем следующие строки:

1300 = 1310 + 1320 + 1340 + 1350 +1360 + 1370.

Стр. 1400 — это все долгосрочные обязательства. Чтобы найти ее, суммируем:

1400 = 1410 + 1420 + 1450.

Стр. 1500 — это итог по всем счетам, на которых учтены краткосрочные обязательства. Чтобы найти ее, складываем:

1500 = 1510 + 1520 + 1530 + 1540 + 1550.

О нюансах заполнения каждой строки бухгалтерского баланса рассказали эксперты КонсультантПлюс. Чтобы все сделать правильно, получите пробный доступ к системе и переходите в пособие по годовой бухотчетности. Это бесплатно.

Итоги

Чтобы найти валюту баланса по активам, нужно подвести итоги строк 1100 и 1200 и затем сложить их. Чтобы найти валюту баланса по пассивам, нужно посчитать значения по строкам 1300, 1400, 1500 и получившиеся результаты суммировать. Важно помнить, что итоги актива и пассива в балансе должны быть равны.

Источник

Финансовый анализ.

3.2. Анализ динамики валюты бухгалтерского баланса.

Общая оценка финансового состояния предприятия осуществляется на основе бухгалтерского баланса (формы № 1). Общий итог актива и пассива носит название валюты баланса.

Необходимо подчеркнуть, что у западных фирм активы располагаются по понижающейся степени ликвидности. На предприятиях России, наоборот, по возрастающей: нематериальные активы, основные средства и другие внеоборотные активы, запасы, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения и денежные средства.

Пассивы у западных фирм показываются по возрастающим срокам погашения обязательств: краткосрочные обязательства, долгосрочные обязательства, акционерный капитал и нераспределенная прибыль. На предприятиях России пассивы располагаются по понижающимся срокам погашения обязательств: капитал и резервы, долгосрочные обязательства, краткосрочные обязательства. Однако в любом случае соблюдается главное бухгалтерское уравнение:

Актив = Пассив или Актив = Обязательства + Капитал и резервы (10).

Формула показывает, что каждая денежная единица, вложенная в активы предприятия, предоставляется кредиторами либо его владельцами (собственниками) и вкладывается в определенный вид активов.

Для финансового менеджера принципиальным моментом является выделение в составе собственного капитала (раздел III) статей вложенного капитала и накопленной прибыли, что помогает лучше управлять его структурой. Вложенный капитал – это капитал, инвестированный собственниками предприятия: уставный, добавочный капитал, фонд социальной сферы, целевое финансирование и поступления. Накопленная прибыль – это прибыль, которую предприятие получило за ряд лет: нераспределенная прибыль прошлых лет и отчетного года, резервный капитал, образованный за счет чистой прибыли. Поэтому основное балансовое уравнение можно представить в следующем виде:

Актив = Обязательства + Вложенный (инвестированный) капитал + Накопленная прибыль (11).

На практике используются такие методы: пространственный (горизонтальный) и структурный (вертикальный) анализ баланса. Его содержание и последовательность представлены на рис. 3.1.

Рис. 3.1. Содержание и последовательность проведения финансового анализа на предприятии.

Для большей наглядности рекомендуется составлять уплотненный баланс путем объединения в группы однородных статей.

Предварительную оценку финансового состояния можно получить на основе выявления «неблагополучных» статей баланса, которые условно можно подразделить на две группы:

1) характеризующие неудовлетворительную работу предприятия в отчетном периоде, что привело к неустойчивому финансовому положению (непокрытые убытки прошлых лет и отчетного года);

2) свидетельствующие об определенных недостатках в деятельности предприятия.

Такие статьи выявляются по данным приложения к балансу (форма № 5) и аналитического учета. Например, долгосрочные кредиты и займы, в том числе не погашенные в срок; краткосрочные кредиты и займы, в том числе не погашенные в срок; дебиторская задолженность, в том числе просроченная; кредиторская задолженность, в том числе просроченная.

Увеличение валюты баланса свидетельствует о расширении объема хозяйственной деятельности предприятия. Исследуя причины увеличения валюты баланса, необходимо учитывать влияние переоценки основных средств, инфляционных процессов (их влияние на состояние запасов), удлинения сроков расчетов с дебиторами и кредиторами и т. п. Причины неплатежеспособности предприятия в условиях расширения производства (хозоборота) следует искать в нерациональной финансовой, инвестиционной, ценовой и маркетинговой политике.

Снижение (в абсолютном выражении) валюты баланса в отчетном периоде свидетельствует о снижении хозяйственного оборота (деловой активности), что может привести к неплатежеспособности предприятия. Данное обстоятельство может быть связано с сокращением платежеспособного спроса покупателей на товары, работы и услуги; ограничением доступа на рынки необходимого сырья, материалов, энергоносителей; включением в хозяйственный оборот дочерних и зависимых обществ вместо материнской компании и др. Исходя из причин, повлиявших на снижение хозоборота предприятия, можно рекомендовать различные пути вывода его из состояния неплатежеспособности.

Для получения более наглядной информации целесообразно также сравнить отчетный баланс активов и пассивов с прогнозным (бюджетом по балансовому листу).

В целях объективной оценки финансового положения предприятия целесообразно сравнить за ряд периодов (лет, кварталов) изменения средней величины имущества с изменениями финансовых результатов хозяйственной деятельности предприятия по форме № 2 (выручки от реализации продукции и прибыли). Коэффициент прироста имущества определяется по формуле:

Кпи = (И1 – И0) / И0 (12).

Где И₁,И₀ – средняя стоимость имущества (активов) за отчетный и базисный периоды.

Коэффициент прироста выручки от реализации продукции, товаров, работ, услуг (К_ПВР) устанавливается по формуле:

Кпвр = (ВР1 – ВР0) /ВР0 (13).

Где ВР₁, ВР₀ – выручка от реализации за отчетный и базисный периоды. Коэффициент прироста прибыли определяется по формуле:

Кпп = (П1 – П0) / П0 (14).

Где П1, П₀ – прибыль от обычных видов деятельности (до налогообложения) – бухгалтерская прибыль за отчетный и базисный периоды.

Если К_ПВР и К_ПП выше, чем К_ПИ, то это свидетельствует об улучшении использования хозяйственных средств предприятия по сравнению с предыдущим периодом, и наоборот.

В табл. 3.2 приведем сравнение указанных показателей по открытому акционерному обществу (ОАО), отчетные данные по которому представлены в приложениях 1–2.

Таблица 3.2. Коэффициенты прироста имущества, выручки от реализации и прибыли по ОАО за два смежных периода.

Примечание. Среднегодовая стоимость имущества за базовый год: 127 763 [(124 408 + 131 119) / 2]; за отчетный год: 153 266 тыс. руб. [(131 119 + 175 413) / 2].

Приведенные в таблице коэффициенты свидетельствуют о благоприятном для акционерного общества соотношении прироста указанных показателей.

Наряду с изменением валюты баланса целесообразно изучить характер динамики его отдельных статей, т. е. осуществить горизонтальный (временной) и вертикальный (структурный) анализ.

3.3. Горизонтальный и вертикальный анализ баланса.

Горизонтальный анализ заключается в сравнении каждой балансовой статьи с предыдущим периодом (годом, кварталом). В этих целях составляется несколько аналитических таблиц, в которых абсолютные балансовые показатели дополняются относительными темпами роста (снижения). Степень агрегирования (детализации) показателей устанавливает аналитик. Как правило, изучаются базисные темпы роста за ряд смежных периодов, что позволяет анализировать динамику отдельных балансовых статей, а также прогнозировать их значения на будущий период. Один из вариантов горизонтального анализа представлен в табл. 3.3.

Таблица 3.3. Горизонтальный анализ бухгалтерского баланса по ОАО.

Из данных таблицы следует, что за последние два года валюта баланса выросла на 41 %, в том числе величина внеоборотных активов на 26 593 тыс. руб. или 25,8 %, а оборотных активов на 24 412 тыс. руб. или 115,3 %.

Позитивными аспектами в деятельности акционерного общества являются: увеличение нематериальных активов на 789 тыс. руб. или 323,4 %; основных средств на 11 664 тыс. или 12,0 %; раздела III «Капитал и резервы» на 40 349 тыс. руб. или 35,5 %.

Негативные моменты в работе общества: рост остатков незавершенного строительства на 15 117 тыс. руб. или 362,2 %; дебиторской задолженности на 9546 тыс. или 61,6 %; кредиторской задолженности на 10 011 тыс. руб. или 138,3 %.

Аналогом горизонтального анализа является трендовый анализ (исследование тенденций развития), при котором каждая статья баланса сравнивается с рядом истекших периодов и устанавливается тренд, т. е. ключевая тенденция динамики показателя, исключающая влияние случайных факторов. Подобный анализ важен для прогнозирования будущих показателей отчетности (например, для составления бюджета по балансовому листу, прогноза отчета о прибылях и убытках и т. д.). Однако информации для его осуществления за два года недостаточно. Целесообразно использовать динамические ряды показателей за ряд лет (с поквартальной разбивкой).

Важное значение для оценки финансового состояния имеет вертикальный (структурный) анализ актива и пассива баланса, при котором приоритетное внимание уделяется изучению относительных показателей (табл. 3.4). Цель данного анализа состоит в определении удельного веса отдельных статей в итоге баланса и оценке его колебаний. Относительные показатели нивелируют отрицательные последствия влияния инфляционных процессов на величину балансовых статей.

Таблица 3.4. Вертикальный анализ бухгалтерского баланса акционерного общества, %

В табл. 3.4 приведен бухгалтерский баланс акционерного общества по укрупненной номенклатуре статей. Из ее данных следует, что произошло изменение структуры активов акционерного общества в пользу увеличения доли оборотных средств на 8,9 пункта (26,0 – 17,1). Повышение доли оборотных активов в валюте баланса может свидетельствовать:

1) о формировании более мобильной структуры активов, что способствует ускорению их оборачиваемости;

2) об отвлечении части оборотных активов на кредитование (авансирование) покупателей готовой продукции (работ, услуг), что связано с их иммобилизацией в дебиторскую задолженность. В рассматриваемом акционерном обществе сложилась именно такая ситуация, так как доля дебиторской задолженности увеличилась на 1,8 % (14,3 – 12,5), что нельзя признать оправданным. Исходя из данных баланса, рост дебиторской задолженности произошел по расчетам с покупателями и заказчиками, с дочерними и зависимыми обществами и прочими дебиторами;[7]

3) о сокращении производственного потенциала предприятия (продаже машин, оборудования и других основных средств);

4) об искажении реальной оценки основных средств вследствие существующего порядка их бухгалтерского учета и т. д.

Чтобы сделать правильные выводы о причинах изменения в структуре активов предприятия, целесообразно провести детальный анализ разделов и отдельных статей актива баланса с привлечением данных формы № 5, главной книги и аналитического учета. Например, увеличение в составе внеоборотных активов такого элемента, как «Незавершенное строительство», свидетельствует об отвлечении денежных ресурсов предприятия в не законченные строительством объекты, что негативно сказывается на его текущем финансовом положении. Наличие в составе активов долгосрочных финансовых вложений указывает на инвестиционную направленность этих вложений. Поэтому следует оценить доходность, ликвидность и риск эмиссионных ценных бумаг, входящих в состав фондового портфеля акционерного общества. Наличие в составе первого раздела баланса нематериальных активов косвенно отражает избранную предприятием стратегию как инновационную, так как оно вкладывает средства в патенты, лицензии, программные продукты и другие объекты интеллектуальной собственности. Детальный анализ эффективности использования нематериальных активов очень важен для Дирекции предприятия. Однако по данным бухгалтерского баланса он не может быть осуществлен. Для него требуются показатели из формы № 5 и внутренняя учетная информация.

Увеличение абсолютной и относительной величины оборотных активов может характеризовать не только расширение масштабов производства, но и замедление их оборота, что объективно вызывает рост потребности в их общем объеме.

При изучении структуры запасов основное внимание уделяется изучению тенденций изменения таких элементов, как сырье и материалы, незавершенное производство, готовая продукция и товары для перепродажи, товары отгруженные. Увеличение доли запасов в общем объеме оборотных активов может свидетельствовать о:

1) наращивании производственного потенциала предприятия;

2) стремлении за счет вложений в запасы обезопасить денежные средства от обесценения вследствие высокой инфляции;

3) неэффективности выбранной экономической стратегии, вследствие которой значительная часть оборотных активов иммобилизована в материально-производственных запасах, чья ликвидность может оказаться невысокой.

Высокая доля дебиторской задолженности в активе баланса свидетельствует о том, что предприятие широко использует для авансирования своих покупателей коммерческий (товарный) кредит. Кредитуя их, предприятие фактически делится с ними частью своего дохода. Однако когда платежи предприятию задерживаются, оно вынуждено брать кредиты для обеспечения текущей хозяйственной деятельности, увеличивая тем самым собственную кредиторскую задолженность.

Изучение структуры пассива баланса позволяет установить одну из возможных причин финансовой неустойчивости предприятия, что может привести к его неплатежеспособности. Такой причиной может быть высокая доля заемных средств (свыше 50 %) в структуре источников финансирования хозяйственной деятельности. Вместе с тем увеличение доли собственных источников в валюте пассива баланса свидетельствует об усилении финансовой устойчивости и независимости предприятия от заемных и привлеченных средств. При этом наличие нераспределенной прибыли может рассматриваться как источник пополнения оборотных средств. Анализируя структуру пассива баланса акционерного общества, необходимо отметить как положительный аспект его финансовой устойчивости высокую долю капитала и резервов (собственных источников) в валюте баланса, хотя эта доля снизилась на 3,6 пункта (87,8 – 91,4). Отрицательной оценки заслуживает увеличение доли кредиторской задолженности на 4,1 % (9,8–5,7).

Горизонтальный и вертикальный анализ взаимодополняют друг друга, на их базе составляется сравнительный аналитический баланс.

3.4. Сравнительный аналитический баланс.

В сравнительный аналитический баланс включаются основные группы статей его актива и пассива. Он характеризует как структуру данной формы бухгалтерской отчетности, так и динамику ее показателей. С помощью аналитического баланса систематизируются предыдущие расчеты показателей (табл. 3.5).

Таблица 3.5. Сравнительный аналитический баланс акционерного общества.

В табл. 3.5 представлен сравнительный аналитический баланс акционерного общества. Все его показатели можно разделить на три группы:

1) показатели структуры баланса (графа 7, табл. 3.5);

2) параметры динамики баланса (графа 8);

3) показатели структурной динамики баланса (графа 9).

Из сравнительного аналитического баланса можно получить ряд важнейших критериев финансового состояния предприятия. К ним относятся:

1) общая стоимость имущества предприятия, равная валюте баланса на начало года и конец отчетного периода. По данным анализирующего баланса стоимость имущества акционерного общества выросла на 44 294 тыс. руб. (175 413–131 119) или 33,8;

2) стоимость иммобилизованного имущества, равного итогу первого раздела актива баланса «Внеоборотные активы». В рассматриваемом примере стоимость внеоборотных активов общества увеличилась на 25 447 тыс. руб. (129 820–104 373) или 24,4 %;

3) стоимость мобильных (оборотных) активов. В исследуемом акционерном обществе она выросла на 18 847 тыс. руб. (45 593 – 26 746) или 70,4 %;

4) стоимость материально-производственных запасов (сырья и материалов, незавершенного производства, готовой продукции и товаров для перепродажи, товаров отгруженных). Их величина по акционерному обществу увеличилась на 2234 тыс. руб. (5789–3555) или на 62,7 %;

5) объем собственного капитала предприятия (раздел III баланса). Его сумма за отчетный год выросла на 36 943 тыс. руб. (154 018–117 075) или 31,6 %, в том числе величина авансированного капитала (уставного, добавочного, фонда социальной сферы, целевого финансирования и поступлений) на 13 361 тыс. руб. (110 322 – 96 961) или 13,8 %, а накопленной прибыли (резервного капитала и нераспределенной прибыли отчетного года) на 23 582 тыс. руб. (43 696 – 20 114) или 117,5 %;

6) величина заемных средств, равная сумме итогов разделов IV и V баланса. По анализируемому акционерному обществу данная сумма выросла на 7351 тыс. руб. (21 395 – 14 044) или 52,4 %;

7) объем собственных средств в обороте, равный разнице итогов между разделами II и V баланса. На начало отчетного года их величина составляла 14 651 тыс. руб. (26 746 – 12 095), а на конец отчетного периода 25 809 тыс. руб. (45 593 – 19 784). Прирост показателя равен 11 158 тыс. руб. (25 809 – 14 651) или 76,2 %, что свидетельствует об улучшении финансового положения акционерного общества.

Анализируя сравнительный баланс, целесообразно обратить внимание на изменение удельного веса собственных оборотных средств в стоимости имущества, на соотношение темпов роста собственного и заемного капитала, а также на соотношение дебиторской и кредиторской задолженности.

При стабильном финансовом положении у предприятия должна возрастать доля собственных оборотных средств в объеме оборотных активов, темпы роста собственного капитала (раздел III баланса) должны быть выше темпа роста заемного капитала, а темпы увеличения дебиторской и кредиторской задолженности должны уравновешивать друг друга. Именно такое благоприятное соотношение указанных параметров сложилось в анализируемом акционерном обществе.

Например, доля собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала) в общем объеме оборотных активов (раздел II баланса) на начало отчетного года составляла 55,3 % (14 651: 26 476 100), а на конец отчетного периода 56,6 % (25 809: 45 593 100). Рекомендуемое минимальное значение данного показателя равно 10 %. Следовательно, акционерное общество имеет реальные возможности погасить за счет собственных оборотных средств первоочередные краткосрочные обязательства (из раздела V баланса).

Пассив баланса характеризуется преобладающим удельным весом собственного капитала в его валюте. На начало отчетного года доля собственных источников составляла 89,3 %, а на конец отчетного периода практически не изменилась (87,8 %), что также положительно характеризует деятельность акционерного общества.

Таким образом, признаками удовлетворительного баланса являются:

1) валюта баланса в конце отчетного периода увеличилась по сравнению с началом;

2) темпы прироста оборотных активов выше, чем темпы прироста внеоборотных активов;

3) собственный капитал организации больше, чем 50 %, а темпы его роста выше, чем темпы роста заемного капитала;

4) темпы прироста дебиторской и кредиторской задолженности примерно одинаковы.

Следует подчеркнуть, что структура имущества и даже ее динамика не дают ответа на вопрос, насколько выгодно для инвестора или кредитора вложение денежных средств в данное предприятие, а лишь оценивают состояние активов и наличие средств для погашения долговых обязательств.

Для ответа на данный вопрос целесообразно детально изучить показатели финансовой устойчивости и ликвидности баланса предприятия.

Глава 4. Оценка финансовой устойчивости предприятия.

4.1. Абсолютные показатели финансовой устойчивости.

Одной из ключевых задач анализа финансового состояния предприятия является изучение показателей, отражающих его финансовую устойчивость. Она характеризуется стабильным превышением доходов над расходами, свободным маневрированием денежными средствами и эффективным их использованием в процессе текущей (операционной) деятельности.

Анализ финансовой устойчивости на определенную дату (конец квартала, года) позволяет установить, насколько рационально предприятие управляет собственными и заемными средствами в течение периода, предшествующего этой дате. Важно, чтобы состояние источников собственных и заемных средств отвечало стратегическим целям развития предприятия, так как недостаточная финансовая устойчивость может привести к его неплатежеспособности, т. е. отсутствию денежных средств, необходимых для расчетов с внутренними и внешними партнерами, а также с государством. В то же время наличие значительных остатков свободных денежных средств усложняет деятельность предприятия за счет их иммобилизации в излишние материально-производственные запасы и затраты.

Следовательно, содержание финансовой устойчивости характеризуется эффективным формированием и использованием денежных ресурсов, необходимых для нормальной производственно-коммерческой деятельности. К собственным финансовым ресурсам, которыми располагает предприятие, относятся прежде всего чистая (нераспределенная) прибыль и амортизационные отчисления. Внешним признаком финансовой устойчивости выступает платежеспособность хозяйствующего субъекта.

Платежеспособность – это способность предприятия выполнять свои финансовые обязательства, вытекающие из коммерческих, кредитных и иных операций платежного характера.

Удовлетворительная платежеспособность предприятия подтверждается такими формальными параметрами, как:

1) наличие свободных денежных средств на расчетных, валютных и иных счетах в банках;

2) отсутствие длительной просроченной задолженности поставщикам, банкам, персоналу, бюджету, внебюджетным фондам и другим кредиторам;

3) наличие собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала) на начало и конец отчетного периода.

Низкая платежеспособность может быть как случайной, временной, так и длительной (хронической). Последний ее тип может привести предприятие к банкротству.

Высшим типом финансовой устойчивости является способность предприятия развиваться преимущественно за счет собственных источников финансирования. Для этого оно должно иметь гибкую структуру финансовых ресурсов и возможность при необходимости привлекать заемные средства, т. е. быть кредитоспособным. Кредитоспособным считается предприятие при наличии у него предпосылок для получения кредита и способности своевременно возвратить кредитору взятую ссуду с уплатой причитающихся процентов за счет собственных финансовых ресурсов.

За счет прибыли предприятие не только погашает ссудную задолженность перед банками, обязательства перед бюджетом по налогу на прибыль, но и инвестирует средства на капитальные затраты. Для поддержания финансовой устойчивости необходим рост не только абсолютной массы прибыли, но и ее уровня относительно вложенного капитала или операционных затрат, т. е. рентабельности. Следует иметь в виду, что высокая доходность связана со значительным уровнем риска. На практике это означает, что вместо прибыли предприятие может понести существенные убытки и даже стать несостоятельным (неплатежеспособным).

Следовательно, финансовая устойчивость хозяйствующего субъекта – это такое состояние его денежных ресурсов, которое обеспечивает развитие предприятия преимущественно за счет собственных средств при сохранении платежеспособности и кредитоспособности при минимальном уровне предпринимательского риска.

На финансовую устойчивость предприятия влияет множество факторов:

положение предприятия на товарном и финансовом рынках;

выпуск и реализация конкурентоспособной и пользующейся спросом продукции;

его рейтинг в деловом сотрудничестве с партнерами;

степень зависимости от внешних кредиторов и инвесторов;

наличие неплатежеспособных дебиторов;

величина и структура издержек производства, их соотношение с денежными доходами;

размер оплаченного уставного капитала;

эффективность коммерческих и финансовых операций;

состояние имущественного потенциала, включая соотношение между внеоборотными и оборотными активами;

уровень профессиональной подготовки производственных и финансовых менеджеров, их умение постоянно учитывать изменения внутренней и внешней среды и др.

Практическая работа по анализу показателей абсолютной финансовой устойчивости осуществляется на основании данных бухгалтерской отчетности (формы № 1, 5).

В ходе производственного процесса на предприятии происходит постоянное пополнение запасов товарно-материальных ценностей. В этих целях используются как собственные оборотные средства, так и заемные источники (краткосрочные кредиты и займы). Изучая излишек или недостаток средств для формирования запасов, устанавливаются абсолютные показатели финансовой устойчивости (рис. 4.1).

Рис. 4.1. Показатели, характеризующие финансовую устойчивость предприятия.

Для детального отражения разных видов источников (собственных средств, долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов) в формировании запасов используется система показателей.

1. Наличие собственных оборотных средств на конец расчетного периода устанавливается по формуле:

СОС = СК – ВОА, (15).

Где СОС – собственные оборотные средства (чистый оборотный капитал) на конец расчетного периода; СК – собственный капитал (раздел III баланса «Капитал и резервы»); ВОА – внеоборотные активы (раздел I баланса).

2. Наличие собственных и долгосрочных заемных источников финансирования запасов (СДИ) определяется по формуле:

Где ДКЗ – долгосрочные кредиты и займы (раздел IV баланса «Долгосрочные обязательства»).

3. Общая величина основных источников формирования запасов (ОИЗ):

ОИЗ = СДИ + ККЗ, (17).

Где ККЗ – краткосрочные кредиты и займы (раздел V баланса «Краткосрочные обязательства»).

В результате можно определить три показателя обеспеченности запасов источниками их финансирования.

1. Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств.

СОС=СОС-З, (18).

Где АСОС – прирост (излишек) собственных оборотных средств; З – запасы (раздел II баланса).

2. Излишек (+), недостаток (-) собственных и долгосрочных источников финансирования запасов (АСДИ).

СДИ = СДИ-З. (19).

3. Излишек (+), недостаток (-) общей величины основных источников покрытия запасов (АОИЗ).

ОИЗ = ОИЗ-З. (20).

Приведенные показатели обеспеченности запасов соответствующими источниками финансирования трансформируются в трехфакторную модель (М):

М = (СОС; СДИ; ОИЗ) (21).

Данная модель характеризует тип финансовой устойчивости предприятия. На практике встречаются четыре типа финансовой устойчивости (табл. 4.1).

Таблица 4.1. Типы финансовой устойчивости предприятия.

Первый тип финансовой устойчивости можно представить в виде следующей формулы:

М1 = (1, 1, 1), т. е. АСОС > 0; АСДИ > 0; АОИЗ > 0. (22).

Абсолютная финансовая устойчивость (М1) в современной России встречается очень редко.

Второй тип (нормальная финансовая устойчивость) можно выразить формулой:

М2 = (0, 1, 1), т. е. СОС 0; ОИЗ > 0. (23).

Нормальная финансовая устойчивость гарантирует выполнение финансовых обязательств предприятия.

Третий тип (неустойчивое финансовое состояние) устанавливается по формуле:

М3 = (0, 0, 1), т. е. СОС 0. (24).

Четвертый тип (кризисное финансовое положение) можно представить в следующем виде:

М4 = (0, 0, 0), т. е. СОС

Таблица 4.2. Абсолютные показатели финансовой устойчивости акционерного общества, тыс. руб.

Подобное заключение сделано на основании следующих выводов:

1) излишек собственных оборотных средств за отчетный год вырос более чем в два раза (18 409/9147);

2) превышение суммы их излишка над запасами на начало отчетного года составляло 2,6 раза (9147/3556), а на конец отчетного периода 3,2 раза (18 409/5789);

3) превышение общей величины основных источников финансирования запасов над абсолютной суммой самих запасов на начало отчетного года было равно 3,1 раза (11 096/3555), а на конец отчетного периода 3,5 раза (20 020/5789);

4) располагая значительным излишком собственных оборотных средств, общество не привлекало в отчетном периоде краткосрочных кредитов и займов.

Основные пути улучшения платежеспособности на предприятиях, имеющих неустойчивое финансовое состояние, следующие:

1) увеличение собственного капитала (раздела III баланса);

2) снижение внеоборотных активов (за счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых основных средств);

3) сокращение величины материально-производственных запасов до оптимального уровня (до размера текущего и страхового запасов).

4.2. Относительные показатели финансовой устойчивости и их анализ.

Относительные показатели финансовой устойчивости характеризуют степень зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов. Владельцы предприятия заинтересованы в оптимизации собственного капитала и в минимизации заемных средств в общем объеме финансовых источников. Кредиторы оценивают финансовую устойчивость заемщика по величине собственного капитала и вероятности предотвращения банкротства.

Финансовая устойчивость предприятия характеризуется состоянием собственных и заемных средств и оценивается с помощью системы финансовых коэффициентов. Информационной базой для их расчета являются статьи актива и пассива бухгалтерского баланса.

Анализ осуществляется путем расчета и сравнения отчетных показателей с базисными, а также изучения динамики их изменения за определенный период.

Базисными показателями могут быть:

значения показателей за предыдущий период;

значения показателей аналогичных фирм;

среднеотраслевые значения показателей;

значения показателей, рекомендуемые Минэкономторгом РФ.

Оценка финансовой устойчивости предприятия проводится с помощью достаточно большого количества финансовых коэффициентов (табл. 4.3).

Таблица 4.3. Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость предприятия.

Таблица 4.4. Относительные значения коэффициентов финансовой устойчивости по акционерному обществу (доли единицы).

Примечание. Информационной базой для расчета указанных коэффициентов финансовой устойчивости послужили бухгалтерский баланс (приложение 1), табл. 4.2, 4.3.

Расчетные значения коэффициентов финансовой устойчивости по анализируемому акционерному обществу представлены в табл. 4.4. Из ее данных можно сделать вывод, что финансовая независимость общества высока. Это подтверждается весомыми значениями коэффициентов финансовой независимости и самофинансирования, а также низкой величиной коэффициента задолженности. За отчетный период заметно увеличился коэффициент маневренности (на 4,3 %). Он указывает на уровень гибкости использования собственных оборотных средств предприятия, т. е. какая часть собственного капитала закреплена в денежных средствах, позволяющих маневрировать ими в течение года.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами на конец отчетного периода имеет очень высокое значение (0,566), превышающее рекомендуемую максимальную границу (0,5), что характеризует независимую финансовую политику акционерного общества по отношению к внешним кредиторам.

4.3. Экономическое содержание понятии платежеспособности и ликвидности.

В условиях кризиса неплатежей и применения ко многим предприятиям процедур банкротства (несостоятельности) объективная оценка их финансового состояния имеет приоритетное значение. Главными критериями такой оценки являются показатели платежеспособности и ликвидности.

Платежеспособность предприятия характеризуется его возможностью и способностью своевременно и полностью выполнять свои финансовые обязательства перед внутренними и внешними партнерами, а также перед государством. Платежеспособность непосредственно влияет на формы и условия осуществления коммерческих сделок, в том числе на возможность получения кредитов и займов.

Ликвидность определяется способностью предприятия быстро и с минимальным уровнем финансовых потерь преобразовать свои активы (имущество) в денежные средства. Она характеризуется также наличием у него ликвидных средств в форме остатка денег в кассе, денежных средств на счетах в банках и легкореализуемых элементов оборотных активов (например, краткосрочных ценных бумаг).

Понятия платежеспособности и ликвидности хотя и не тождественны, но на практике тесно взаимосвязаны. Ликвидность баланса предприятия отражает его способность своевременно рассчитываться по долговым обязательствам. Неспособность предприятия погасить свои долговые обязательства перед поставщиками, кредиторами, акционерами и государством приводит к его финансовой несостоятельности (банкротству). Основаниями для признания хозяйствующего субъекта банкротом являются не только невыполнение им в течение ряда месяцев обязательств перед государством, но и неудовлетворение требований юридических лиц и граждан, имеющих к нему имущественные или финансовые претензии.

Улучшение платежеспособности предприятия неразрывно связано с политикой управления оборотными активами и текущими пассивами. Такая политика предполагает оптимизацию оборотных средств и минимизацию краткосрочных обязательств.

Для оценки платежеспособности и ликвидности предприятия можно использовать следующие основные методы:

1) анализ ликвидности баланса;

2) расчет и оценка финансовых коэффициентов ликвидности;

3) анализ денежных (финансовых) потоков.

При анализе ликвидности баланса осуществляется сравнение активов, сгруппированных по степени их ликвидности с обязательствами по пассиву, расположенными по срокам их погашения. Расчет и оценка коэффициентов ликвидности позволяет установить степень обеспеченности краткосрочных обязательств наиболее ликвидными средствами.

Основная цель анализа денежных потоков – оценить способность предприятия генерировать (формировать) денежные средства в объеме и в сроки, необходимые для осуществления предполагаемых расходов и платежей.

4.4. Анализ показателей платежеспособности и ликвидности.

Предприятие считается платежеспособным, если соблюдается следующее условие:

ОА КО, (26).

Где ОА – оборотные активы (раздел II баланса); КО – краткосрочные обязательства (раздел V баланса).

Более частный случай платежеспособности: если собственные оборотные средства покрывают наиболее срочные обязательства (кредиторскую задолженность).

СОС СО, (27).

Где СОС – собственные оборотные средства (ОА – КО); СО – наиболее срочные обязательства (статьи из раздела V баланса).

На практике платежеспособность предприятия выражается через ликвидность его баланса.

Основная часть оценки ликвидности баланса – установить величину покрытия обязательств предприятия его активами, срок трансформации которых в денежные средства (ликвидность) соответствует сроку погашения обязательств (срочности возврата).

Для осуществления анализа активы и пассивы баланса классифицируются по следующим признакам:

1) по степени убывания ликвидности (актив);

2) по степени срочности оплаты обязательств.

Такая группировка статей актива и пассива баланса представлена на рис. 4.2.

Для определения ликвидности баланса группы актива и пассива сравниваются между собой.

Условия абсолютной ликвидности следующие:

Обязательным условием абсолютной ликвидности баланса является выполнение первых трех неравенств. Четвертое неравенство носит балансирующий характер. Его выполнение свидетельствует о наличии у предприятия собственных оборотных средств (капитал и резервы – внеоборотные активы).

Рис. 4.2. Классификация статей актива и пассива баланса для анализа ликвидности.

Теоретически дефицит средств по одной группе активов компенсируется избытком по другой. Однако на практике менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидные средства. Поэтому если любое из неравенств имеет знак, противоположный зафиксированному в оптимальном варианте, то ликвидность баланса отличается от абсолютной.

Сравнение А₁ с П₁ и А₁ + А₂ с П₂ позволяет установить текущую ликвидность предприятия, что свидетельствует о его платежеспособности на ближайшее время. Сравнение А₃ с П₃ выражает перспективную ликвидность, что является базой для прогноза долгосрочной платежеспособности.

Оценка абсолютных показателей ликвидности баланса осуществляется с помощью аналитической таблицы (табл. 4.5), по данным которой можно констатировать, что баланс акционерного общества соответствует критериям абсолютной ликвидности по параметрам: А₂ П ₂ и А₃ П₃. По параметру А₁ П₁ платежный недостаток на начало отчетного года составлял 7518 тыс. руб., или 277,8 % (7518: 2706 100), а на конец отчетного периода сократился до 3815 тыс. руб., или 28,4 % (3815: 13 434 100).

Таблица 4.5. Абсолютные показатели ликвидности баланса акционерного общества, тыс. руб.

При анализе баланса на ликвидность необходимо обратить внимание на такой важный показатель, как чистый оборотный капитал (свободные средства, находящиеся в обороте предприятия). Чистый оборотный капитал (чистые оборотные средства) равен разнице между итогами раздела II «Оборотные активы» и раздела V «Краткосрочные обязательства».

Изменение уровня ликвидности устанавливается по динамике абсолютной величины чистого оборотного капитала. Он составляет сумму средств, оставшуюся после погашения всех краткосрочных обязательств. Поэтому рост данного показателя отражает повышение уровня ликвидности предприятия. В анализируемом акционерном обществе краткосрочные обязательства полностью покрываются оборотными активами (табл. 4.6). За отчетный период величина чистого оборотного капитала выросла на 11 158 тыс. руб., или 76,2 %. Следовательно, общество является ликвидным и платежеспособным.

Таблица 4.6. Расчет чистого оборотного капитала, тыс. руб.

Для качественной оценки финансового положения предприятия кроме абсолютных показателей ликвидности баланса целесообразно определить ряд финансовых коэффициентов. Цель такого расчета – оценить соотношение имеющихся оборотных активов (по их видам) и краткосрочных обязательств для их возможного последующего погашения. Расчет базируется на том, что виды оборотных активов имеют различную степень ликвидности в случае их возможной реализации: абсолютно ликвидны денежные средства, далее по убывающей степени ликвидности располагаются краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность и запасы. Следовательно, для оценки платежеспособности и ликвидности используются показатели, которые различаются исходя из порядка включения их в расчет ликвидных средств, рассматриваемых в качестве покрытия краткосрочных обязательств. Поскольку данные параметры одномоментны (показываются в балансе на конец квартала), то их целесообразно рассчитывать на конец каждого месяца, используя внутреннюю учетную информацию предприятия (главную книгу, журналы-ордера и др.). В результате можно построить динамические ряды показателей платежеспособности и ликвидности и давать им более объективную и точную оценку.

Основные финансовые коэффициенты, используемые для оценки ликвидности и платежеспособности предприятия, представлены в табл. 4.7.

Расчетные значения коэффициентов ликвидности и платежеспособности по рассматриваемому акционерному обществу приведены в табл. 4.8.

Главное достоинство показателей – их простота и наглядность. Однако оно может обернуться существенным недостатком – неточностью выводов. Поэтому следует осторожно подходить к оценке платежеспособности данным методом.

Следовательно, анализ коэффициентов подтверждает, что акционерное общество находится в устойчивом финансовом положении. Коэффициенты отражают высокую ликвидность и платежеспособность, превышающую рекомендуемые значения показателей.

4.5. Анализ кредитоспособности заемщика.

Предприятия часто прибегают к услугам коммерческих банков, чтобы покрыть свою дополнительную потребность в денежных средствах.

Кредитная сделка предполагает взаимоотношения двух партнеров: кредитора (банка) и заемщика (клиента). Кредитор (заимодавец) передает заемщику объект сделки – ссуженную стоимость (кредит) на условиях платности, возвратности, срочности и обеспеченности, но при этом остается собственником объекта сделки.

В каждой кредитной сделке для кредитора присутствует элемент риска: невозврата ссуженной стоимости заемщиком, неуплаты процентов по ссуде, нарушения ее срока и др. Наличие такого риска и его зависимость от многих факторов (объективных и субъективных) делают необходимым выбор банком критериальных показателей, с помощью которых можно оценить вероятность выполнения клиентом условий кредитного договора.

Таблица 4.7. Финансовые коэффициенты, применяемые для оценки ликвидности и платежеспособности предприятия.

Перестройка кредитной системы на базе создания двух ее уровней (Центрального банка России и коммерческих банков) потребовала более глубокого подхода банков в оценке кредитоспособности заемщиков.

Кредитоспособность предприятия – это его способность своевременно и полно рассчитаться по своим долговым обязательствам с банком.

Кредитоспособность характеризует сложившееся финансовое состояние клиента, которое дает возможность банку сделать правильный вывод об эффективности его работы, способности погасить кредит (включая и проценты по нему) в установленные кредитным договором сроки.

Таблица 4.8. Расчет и анализ коэффициентов ликвидности и платежеспособности по акционерному обществу.

1. Для расчета показателей использованы данные бухгалтерского баланса (приложение 1), табл. 4.5 и 4.6.

2. К объему запасов на начало и конец отчетного периода добавлена сумма НДС по приобретенным ценностям.

Перемещение денежного капитала от кредитора к заемщику представляет собой юридическую сделку. В результате кредитной сделки банк не получает взамен переданных в ссуду денежных средств соответствующего эквивалента. Банк сохраняет только право на ссуженную стоимость (с процентами по ссуде) или обретает залоговое право на материальные ценности, являющиеся обеспечением кредита. В случае невыполнения условий кредитной сделки банк вправе реализовать свое право на залоговое имущество, продав его и направив вырученные денежные средства на погашение кредита. Однако это возможно только в том случае, если кредитная сделка была заключена с правоспособным заемщиком. Следовательно, правоспособность – важнейший элемент кредитоспособности организации.

Важно также изучить деловую репутацию клиента и его поведение на товарном и финансовом рынках.

Перечень показателей, характеризующих кредитоспособность предприятия, зависит от цели и задач анализа, сроков кредитования, состояния кредитных отношений банка с заемщиком. Определение кредитоспособности клиента представляет собой комплексную качественную оценку финансового состояния, позволяющую принять обоснованное решение о выдаче кредита, а также о нецелесообразности продолжения кредитных отношений с заемщиком.

Анализ условий кредитования предполагает изучение:

1) «солидности» клиента, т. е. своевременности расчетов по ранее полученным кредитам;

2) способности заемщика производить конкурентоспособную продукцию;

3) его прибыльности (доходности);

4) финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности баланса;

5) эффективности использования имущества (оборачиваемости активов);

6) цели испрашиваемого кредита;

7) величины кредита с учетом ликвидности баланса клиента;

8) возможности погашения кредита за счет залоговых прав, предоставленных гарантий и поручительств и реализации заложенного имущества;

9) обеспечения кредита активами заемщика, включая и высоколиквидные ценные бумаги.

Для определения кредитоспособности клиента необходимо установить критериальный уровень выбранных оценочных показателей и их классность (рейтинг). Исходя из класса кредитоспособности заемщика выявляются условия предоставления кредита (размер ссуды, срок выдачи, форма обеспечения, процентная ставка). Клиенты по характеру кредитоспособности делятся банками на три-пять классов. Критериальные показатели на уровне средних величин являются основанием отнесения заемщика ко второму классу, выше средних – к первому, а ниже средних – к третьему классу.

Рейтинг, или значимость, показателя в системе устанавливается специалистами банка для каждого заемщика в отдельности исходя из кредитной политики и ликвидности его баланса. Например, высокая доля кредитных ресурсов в пассиве баланса, наличие просроченной задолженности по ссудам банка повышает роль коэффициентов ликвидности. Отвлечение ресурсов банка в кредитование постоянных материальных запасов, низкое значение величины чистого оборотного капитала, т. е. менее 10 % общего объема оборотных активов, повышает рейтинг коэффициента финансовой независимости. Перекредитование клиента выдвигает на первый план уровень коэффициента общей ликвидности (покрытия).

Общая оценка кредитоспособности проводится в баллах. Они представляют собой сумму произведений рейтинга каждого показателя на класс кредитоспособности.

Первому классу заемщиков условно присваивается от 100 до 150 баллов; второму классу – от 151 до 250 баллов; третьему классу – свыше 251 балла. Исходя из величины коэффициентов ликвидности и финансовой независимости, заемщиков можно условно подразделить на три класса (табл. 4.9).

Таблица 4.9. Классы кредитоспособности заемщиков.

Таблица 4.10. Коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости для расчета кредитоспособности акционерного общества.

Для оценки класса кредитоспособности воспользуемся показателями ликвидности и финансовой независимости по акционерному обществу ииз § 4.2 и 4.4 (табл. 4.10).

По значениям финансовых коэффициентов, приведенных в данной таблице, общество относится к первому классу кредитоспособности. Поэтому банк вправе выдать ему кредит в обычном порядке без ограничений.

Расчет рейтинга заемщика представлен в табл. 4.11.

Таблица 4.11. Расчет рейтинга заемщика.

С предприятиями каждого класса кредитоспособности банки строят свои кредитные отношения по-разному. Так, заемщикам первого класса банки могут открыть кредитную линию, кредитовать по контокоррентному счету, выдавать в разовом порядке бланковые (доверительные кредиты) без обеспечения с взиманием пониженной процентной ставки на срок до 60 дней.

Кредитование заемщиков второго класса осуществляется на обычных условиях, т. е. при наличии соответствующих форм обеспечения (залога имущества, поручительства, гарантии, страхования риска непогашения кредита и т. д.). Процентные ставки зависят от вида обеспечения, спроса на кредиты на рынке ссудного капитала, учетной ставки Центрального банка России и других факторов.

Предоставление кредита заемщикам третьего класса связано для банка с большим риском неплатежа. Если банк решается на выдачу ссуды заемщику третьего класса, то ее размер не должен превышать величины уставного капитала последнего. Процентная ставка за кредит устанавливается на более высоком уровне, чем для заемщиков второго класса.

Если кредит был выдан клиенту до ухудшения финансового положения, то банк вправе изучить причины и условия негативной ситуации, чтобы уберечь предприятие от банкротства. При невозможности существенно улучшить платежеспособность клиента банк вправе прекратить его дальнейшее кредитование и приступить к взысканию ранее выданных ссуд, а также обратить взыскание на заложенное имущество в порядке, установленном Гражданским Кодексом РФ.

Банк может обратиться в арбитражный суд с заявлением о возбуждении производства по делу о несостоятельности (банкротстве) должника, не исполняющего обязательства по данному договору.

Глава 5. Анализ денежных потоков.

5.1. Основные понятия, связанные с движением денежных потоков.

Исследование управления денежными потоками (Сасh-Flоw) является новым направлением для российского финансового менеджмента. В западных корпорациях управление потоками денежной наличности – один из ключевых объектов деятельности главного финансового менеджера (директора).

На предприятиях России систематический учет и контроль движения денежных средств помогает обеспечить их устойчивость и платежеспособность в текущем и будущем периодах.

Для оценки результатов деятельности предприятий наиболее важное значение имеют три показателя:

1) выручка от реализации товаров (продукции, работ, услуг);

3) поток денежных средств.

Абсолютная величина этих показателей и динамика их изменения в течение года характеризует эффективность работы фирмы. Однако в условиях хронических неплатежей в народном хозяйстве России первостепенное значение приобретает поток денежных средств, поступающих предприятию от различных видов деятельности.

В случае превышения поступлений денежных средств над платежами предприятие получает конкурентные преимущества, необходимые для текущего и перспективного развития. В процессе производственно-торговой деятельности каждое предприятие обязано учитывать два обстоятельства:

1) с одной стороны, для поддержания текущей платежеспособности необходимо наличие достаточного объема денежных средств;

2) с другой, всегда есть возможность получить дополнительную прибыль на вложения этих средств.

Определим наиболее важные понятия, характеризующие финансово-хозяйственную деятельность предприятия.

1. Выручка от продажи товаров (продукции, работ, услуг) – учетный доход от обычной и иных видов деятельности за данный период в денежной форме, отраженный в кредите соответствующих счетов.

2. Прибыль – разность между учетными доходами и начисленными расходами на производство и сбыт продукции.

3. Приток денежных средств осуществляется за счет выручки от продажи товаров (продукции, работ, услуг), увеличения уставного капитала путем дополнительной эмиссии акций, полученных кредитов и займов, средств от выпуска корпоративных облигаций, целевого финансирования и поступлений и др.

4. Отток денежной наличности возникает вследствие: покрытия текущих (эксплуатационных) затрат, инвестиционных расходов; платежей в бюджет и внебюджетные фонды; выплат дивидендов и процентов владельцам эмиссионных ценных бумаг, комиссионного вознаграждения посредникам и т. д.

5. Чистый приток денежных средств (резерв денежной наличности) – разница между всеми поступлениями и отчислениями денежных средств.

Принципиальные различия между суммой полученной прибыли и величиной денежных средств заключаются в следующем.

Прибыль выражает чистый доход, полученный предприятием за определенное время (квартал, год), что не совпадает с реальным поступлением денежных средств. Она признается после совершения продажи, а не после поступления денежных средств (данный порядок предусматривается в учетной политике предприятия). При расчете прибыли затраты на производство продукции признаются после ее реализации, а не в момент продажи. Денежный поток выражает движение всех денежных средств, которые не учитываются при расчете прибыли: капитальные вложения, налоги, штрафы, долговые выплаты кредиторам, заемные и авансированные средства.

При анализе финансового состояния предприятия необходимо различать, что прибыль за отчетный период (квартал, год) и денежные средства, полученные предприятием в течение периода, – не одно и то же. Прибыль выражает прирост авансированной стоимости, что характеризует эффективность управления предприятием. Наличие прибыли не означает присутствия у предприятия свободных денежных средств, доступных для расходования. Денежные средства являются наиболее ограниченным ресурсом в транзитивной экономике, и успех фирмы во многом определяется способностью ее руководства эффективно использовать денежные средства.

Рис. 5.1. Движение денежной наличности на предприятии.

Управление денежными потоками включает следующие аспекты:

1) учет движения денежных средств;

2) анализ потоков денежной наличности;

3) составление бюджета движения денежных средств.

Оно охватывает ключевые направления деятельности предприятия, включая управление внеоборотными и оборотными активами, собственным и заемным капиталом (рис. 5.1).

Управление денежными потоками особенно важно для предприятия с точки зрения необходимости:

А) регулирования ликвидности баланса;

Б) оптимизации оборотных активов (оценка краткосрочных потребностей в денежных средствах, управления материально-производственными запасами и дебиторской задолженностью);

В) планирования временных параметров капитальных затрат и источников их финансирования;

Г) управления текущими расходами и их оптимизации в процессе производства и реализации готовой продукции (работ, услуг);

Д) прогноза экономического роста.

Следовательно, в условиях высокой инфляции и кризиса неплатежей управление денежными потоками является наиболее актуальной задачей организации финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

5.2. Классификация и методы измерения денежных потоков.

Денежные потоки подразделяются на:

1) генерируемые в результате использования капитальных вложений при реализации реальных инвестиционных проектов;

2) формируемые в условиях действующего предприятия от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Текущая деятельность включает поступление и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение прозводственно-коммерческих функций предприятия (рис. 5.2). Поскольку текущая деятельность предприятия является главным источником прибыли, то она должна генерировать основной поток денежных средств.

Рис. 5.2. Движение денежных средств по текущей деятельности.

Специфические статьи, отсутствующие в зарубежной практике, – доходы от перепродажи бартера, взносы во внебюджетные фонды.

Инвестиционная деятельность включает поступление и использование денежных средств, связанных с поступлением и продажей долгосрочных активов, расходы (капитальные вложения) и доходы от инвестиций.

Источниками денежных средств для инвестиционной деятельности предприятия могут быть поступления от текущей деятельности в форме амортизационных отчислений и чистой прибыли; доходы от самой инвестиционной деятельности; поступления за счет источников долгосрочного финансирования (эмиссия акций и корпоративных облигаций, долгосрочные кредиты и займы). Движение денежных средств по инвестиционной деятельности представлено на рис. 5.3.

Рис. 5.3. Движение денежных средств по инвестиционной деятельности.

При благоприятной для предприятия экономической ситуации оно стремится к расширению и модернизации производства. Поэтому инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств.

Финансовая деятельность включает поступления денежных средств в результате получения краткосрочных кредитов и займов или эмиссии ценных бумаг краткосрочного характера, а также погашения задолженности по ранее полученным краткосрочным кредитам и займам и выплаты процентов заимодавцам (рис. 5.4).

Рис. 5.4. Движение денежных средств по финансовой деятельности.

На стабильно работающих предприятиях денежные потоки, генерируемые текущей деятельностью, могут быть направлены в инвестиционную и финансовую деятельность. Например, на приобретение капитальных активов, на погашение долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, выплату дивидендов и т. д. На многих предприятиях РФ текущая деятельность часто поддерживается за счет инвестиционной и финансовой деятельности, что обеспечивает их выживание в неустойчивой экономической среде. Например, не выделяются средства на финансирование капитальных вложений, на достройку объектов, числящихся в составе незавершенного строительства.

Чтобы эффективно управлять денежными потоками, необходимо знать:

какова их величина за определенное время (месяц, квартал);

каковы их основные элементы;

какие виды деятельности генерируют основной поток денежных средств.

На практике применяются два ключевых метода расчета объема денежных потоков: прямой и косвенный.

Прямой метод основан на движении денежных средств по счетам предприятия. Исходный элемент – выручка от реализации товаров (продукции, работ и услуг). Достоинства метода заключаются в том, что он позволяет:

1) показывать основные источники притока и направления оттока денежных средств;

2) делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам;

3) устанавливать взаимосвязь между объемом реализации продукции и денежной выручкой за отчетный период;

4) идентифицировать статьи, формирующие наибольший приток и отток денежных средств;

5) использовать полученную информацию для прогнозирования денежных потоков;

6) контролировать все поступления и направления расходования денежных средств, так как денежный поток непосредственно связан с регистрами бухгалтерского учета (главной книгой, журналами-ордерами и иными документами).

В долгосрочной перспективе прямой метод расчета позволяет оценить ликвидность и платежеспособность предприятия. Недостатком данного метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата (прибыли) и изменения абсолютного размера денежных средств.

Косвенный метод предпочтителен с аналитической точки зрения, так как позволяет определить взаимосвязь полученной прибыли с изменением величины денежных средств. Расчет денежных потоков косвенным методом ведется от показателя чистой прибыли с соответствующими его корректировками на статьи, не отражающие движение реальных денежных средств по соответствующим счетам. Следовательно, косвенный метод основан на анализе движения денежных средств по видам деятельности, так как показывает, где конкретно овеществлена прибыль предприятия или куда вложены «живые деньги». Он базируется на изучении «Отчет о прибылях и убытках» снизу вверх. Поэтому его иногда называют «нижним». Прямой метод называют «верхним», так как «Отчет о прибылях и убытках» анализируется сверху вниз.

Преимущество косвенного метода при использовании в оперативном управлении денежными потоками состоит в том, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и собственными оборотными средствами. С его помощью можно выявить наиболее проблемные места в деятельности предприятия (скопления иммобилизованных денежных средств) и разработать пути выхода из критической ситуации. Недостатки метода:

1) высокая трудоемкость при составлении аналитического отчета внешним пользователем;

2) необходимость привлечения внутренних данных бухгалтерского учета (главная книга);

3) применение целесообразно только при использовании табличных процессоров.

При проведении аналитической работы оба метода (прямой и косвенный) дополняют друг друга и дают реальное представление о движении потока денежных средств на предприятии за расчетный период.

5.3. Анализ потока денежных средств.

Основная цель анализа денежных потоков заключается в выявлении причин дефицита (избытка) денежных средств и определении источников их поступления и направлений расходования для контроля за текущей ликвидностью и платежеспособностью предприятия. Его платежеспособность и ликвидность очень часто находятся в зависимости от реального денежного оборота в виде потока денежных платежей, отражаемых на счетах бухгалтерского учета. Поэтому анализ движения денежных средств значительно дополняет методику оценки платежеспособности и ликвидности и дает возможность реально оценить финансово-экономическое состояние хозяйствующего субъекта. В этих целях можно использовать как прямой, так и косвенный методы.

Главным документом для анализа денежных потоков является Отчет о движении денежных средств (форма № 4), составленный на базе прямого метода. С помощью данного документа можно установить:

1) уровень финансирования текущей и инвестиционной деятельности за счет собственных источников;

2) зависимость предприятий от внешних заимствований;

3) дивидендную политику в отчетном периоде и прогноз на будущее;

4) финансовую эластичность предприятия, т. е. его способность создавать денежные резервы (чистый приток денежных средств);

5) реальное состояние платежеспособности предприятия за истекший период (квартал) и прогноз на следующий краткосрочный период.

В процессе анализа денежных потоков целесообразно ответить на следующие вопросы.

В случае притока денежных средств:

не произошел ли приток за счет увеличения краткосрочных обязательств, которые потребуют оттока (погашения) в будущем;

нет ли здесь роста акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций;

не было ли распродажи имущества (основных средств, производственных запасов и т. д.);

сокращаются ли запасы материальных ценностей, незавершенного производства, готовой продукции на складе и товаров.

При оттоке денежных средств необходимо найти ответы на следующие вопросы:

нет ли снижения показателей оборачиваемости активов;

нет ли замедления оборачиваемости оборотных активов;

не растут ли абсолютные значения запасов и дебиторской задолженности;

не было ли резкого увеличения объема продажи товаров, что требует дополнительных денежных потоков;

не было ли чрезмерных выплат акционерам сверх рекомендуемой нормы распределения чистой прибыли (30–40 %);

своевременно ли выплачиваются налоги в бюджетную систему государства и взносы во внебюджетные фонды;

не было ли длительной задолженности персоналу по оплате труда.

В результате аналитической работы можно сделать предварительные выводы о причинах дефицита денежных средств. Такими причинами могут быть:

1) низкая рентабельность продаж, активов и собственного капитала;

2) отвлечение денежных средств в излишние производственные запасы и незавершенное производство; влияние инфляции на запасы;

3) большие капитальные затраты, не обеспеченные соответствующими источниками финансирования; влияние инфляции на капитальные вложения;

4) высокие выплаты налогов и сборов и суммы дивидендов акционерам;

5) чрезмерная доля заемного капитала в пассиве баланса (свыше 50 %) и связанные с этим высокие выплаты процентов за пользование кредитами и займами;

6) снижение коэффициента оборачиваемости оборотных активов, т. е. вовлечение в оборот предприятия дополнительных денежных средств.

Совокупный денежный поток должен стремиться к нулю, так как отрицательное сальдо по одному виду деятельности компенсируется положительным сальдо по другому его виду.

К процессу управления совокупным денежным потоком предъявляются следующие требования:

1) продавать как можно больше и по разумным ценам. Цена продажи включает в себя не только реальные денежные расходы, но и амортизацию основных средств и нематериальных активов (некассовую статью), которая на практике увеличивает денежный поток;

2) как можно больше ускорять оборачиваемость оборотных активов, избегая их дефицита, что может привести к снижению объема продажи товаров (услуг);

3) как можно быстрее собирать денежные средства у дебиторов, не забывая, что чрезмерные требования ко всем покупателям могут привести к снижению будущего объема продаж. Для ускорения получения денег от дебиторов целесообразно использовать скидки с цен на товары и услуги;

4) постараться достичь приемлемых сроков выплаты кредиторской задолженности без ущерба для будущей деятельности предприятия, использовать любые преимущества, предоставляемые скидками, существующими у поставщиков.

Классификация деятельности предприятия на три вида (текущую, инвестиционную и финансовую) очень важна для практики России, так как благоприятный (близкий к нулю) совокупный денежный поток может быть достигнут за счет элиминирования или покрытия отрицательного денежного потока по текущей деятельности притоком денежных средств от продажи активов или привлечения краткосрочных банковских кредитов. В данном случае величина денежного потока скрывает реальную убыточность деятельности предприятия.

Следует отметить, что в западных корпорациях разработана эффективная система управления дебиторской задолженностью, денежными средствами и кредиторской задолженностью, которая предусматривает:

1) синхронизацию денежных потоков (притока и оттока денег), т. е. максимально возможное приближение по времени получения дебиторской задолженности и погашения кредиторской задолженности. Это позволяет снизить остаток денежных средств на расчетном счете, сократить объем привлечения заемных средств от кредиторов и расходы по обслуживанию долга;

2) снижение объема денежных средств, находящихся в пути (использование электронных денег), а также электронных чековых переводов;

3) контроль выплат за счет централизации расчетов в головной финансовой компании, применение счетов с нулевым сальдо;

4) продажа дебиторской задолженности специальным факторинговым компаниям или банкам;

5) немедленная выписка счетов при продаже больших партий товаров;

6) отсрочка в уплате денежных средств покупателями для стимулирования спроса на товары поставщиков;

7) скидки с цены товаров, предоставляемые продавцом покупателю при досрочной оплате товара за наличные денежные средства (спонтанное финансирование);

8) получение залога с плательщика на сумму, не меньшую, чем остаток задолженности на счете дебитора;

9) прогнозирование дебиторской задолженности в соответствии с принятой предприятием ценовой и маркетинговой политикой;

10) организация группы финансового контроля, которая несет все права и обязанности по контролю за уровнем дебиторской задолженности (в составе отдела маркетинга или финансового отдела);

11) ориентация на большое количество покупателей (их диверсификация) с целью снижения риска неуплаты товара одним из покупателей;

12) селективность – какие группы товаров и в какие периоды не отпускаются в кредит, и др.

Процесс управления денежными потоками начинается с анализа движения денежных средств за отчетный период. Такой анализ позволяет установить, где у предприятия генерируется денежная наличность, а где расходуется.

Таблица 5.1. Движение денежных средств по видам деятельности акционерного общества, тыс. руб.

Таблица 5.2. Вертикальный анализ поступлений и расходования денежных средств по акционерному обществу.

Для осуществления анализа движения денежных средств прямым методом можно воспользоваться данными, приведенными в табл. 5.1 и 5.2.[8] Эти таблицы различаются между собой тем, что в первой анализ денежных средств осуществляется по видам деятельности (текущей, инвестиционной, финансовой), а во второй исследуется структура притока и оттока денежных средств по предприятию в целом. Из табл. 5.1 следует, что за отчетный период остаток денежных средств вырос на 9940 тыс. руб., или в 4,4 раза. На это изменение повлиял приток денежных средств от текущей деятельности в сумме 22 430 тыс., или 21,1 %. Однако по инвестиционной и финансовой деятельности произошел отток денежных средств в размере 11 590 тыс. (345 %) и 900 тыс. руб. (500 %).

Из табл. 5.2 следует, что основным источником притока денежных средств были выручка от реализации товаров (92,9 %), авансы, полученные от покупателей (2,1 %), кредиты полученные (3,5 %), прочие поступления (1,5 %).

Среди направлений расходования денежных средств основной удельный вес занимают: оплата счетов поставщиков за товары и услуги (42 %); оплата труда персонала и взносы во внебюджетные фонды (25,3 %); финансирование приобретения активной части основных средств (6,8 %); выплата дивидендов и процентов по ценным бумагам (5,6 %); расчеты с бюджетом (7,2 %); прочие расходы (4,1 %). Чистое изменение денежных средств (превышение притока над оттоком) составляет 9 %. Следовательно, акционерное общество в целом способно генерировать денежные средства в объеме, достаточном для осуществления необходимых расходов.

Для изучения потока денежных средств косвенным методом необходимо подготовить отдельный аналитический отчет. Исходными данными для его разработки являются: бухгалтерский баланс (форма № 1); Отчет о прибылях и убытках (форма № 2); Приложение к балансу (форма № 5); Главная книга; журналы-ордера; справки бухгалтерии и др. Алгоритм расчета движения денежных потоков косвенным методом представлен в табл. 5.3.

Таблица 5.3. Алгоритм расчета потока денежных средств косвенным методом.

По результатам анализа денежных потоков косвенным методом можно получить ответы на следующие вопросы:

1) в каком объеме и из каких источников получены денежные средства и каковы основные направления их расходования;

2) способно ли предприятие в результате текущей деятельности обеспечить превышение поступлений над платежами (резерв денежной наличности);

3) в состоянии ли предприятие погасить краткосрочные обязательства за счет поступлений от дебиторов;

4) достаточно ли полученной предприятием чистой прибыли для удовлетворения его текущих потребностей в денежных средствах;

5) достаточно ли собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений) для осуществления инвестиционной деятельности;

6) чем объясняется разница между величиной полученной чистой прибыли и объемом денежных средств.

5.4. Ликвидный денежный поток.

Ликвидный денежный поток является одним из показателей, который определяет финансовую устойчивость предприятия. Он характеризует изменение в чистой кредитной позиции предприятия в течение определенного периода (месяца, квартала). Чистая кредитная позиция – это разность между суммой кредитов, полученных предприятием, и величиной денежных средств. Ликвидный денежный поток тесно связан с показателем финансового левериджа (рычага), характеризующего предел, до которого деятельность предприятия может быть улучшена за счет кредитов банка.

Эффект финансового левериджа (ЭФЛ) вычисляется по формуле:

ЭФЛ = (1 – Снп) (ЭРА – СП) ЗК/СК, (29).

Где С_нп – ставка налога на прибыль (доли единицы); (1 – С_нп) – налоговый корректор; ЭР_а – экономическая рентабельность активов (%); СП– средняя процентная ставка за кредит (%); (ЭР_а – СП) – дифференциал финансового левериджа; ЗК – заемные средства по пассиву баланса; СК – собственный капитал («Капитал и резервы»); ЗК/СК – коэффициент задолженности.

При положительном значении ЭФЛ предприятие имеет прибавку к рентабельности собственного капитала (при условии ЭР_а > СП). При отрицательном значении ЭФЛ (ЭР_а

ЛДП = (ДК1 + КК1 – ДС1) – (ДК0 + КК0 – ДС0), (30).

Где ДК₁ и ДК₀ – долгосрочные кредиты и займы на конец и начало расчетного периода; КК₁ и КК₀ – краткосрочные кредиты и займы на конец и начало расчетного периода; ДС₁ и ДС₀ – денежные средства на конец и начало расчетного периода.

Пример: ДК₁ = 12 500 тыс. руб.; ДК₀ = 16 250 тыс. руб.; КК₁ = 20 760 тыс. руб.; КК₀ = 17 260 тыс. руб.; ДС₁ = 3800 тыс. руб.; ДС₀ = 3450 тыс. руб.

ЛДП = (12 500 + 20 760 – 3800) – (16 250 + 17 260 – 3450) = –600 тыс. руб.

В данном примере предприятие имеет дефицитное сальдо денежных средств на конец месяца в 600 тыс. руб.

По Главной книге можно составить динамические ряды показателей на конец каждого месяца и сделать вывод об уровне его платежеспособности. Указанные расчеты можно делать и по общей массе кредитов, займов и денежных средств, которые поступили в течение расчетного периода.

Отличие показателей ликвидного денежного потока от других показателей ликвидности (абсолютной, текущей и общей) состоит в том, что коэффициенты ликвидности отражают способность предприятия погашать свои обязательства внешним кредиторам.

Ликвидный денежный поток характеризует абсолютную величину денежных средств, получаемых от обычных видов деятельности предприятия (текущей и инвестиционной), поэтому является более внутренним, выражающим эффективность его работы. Он важен также и для потенциальных инвесторов.

Данный показатель включает в себя весь объем заемных средств и поэтому показывает влияние кредитов и займов на эффективность деятельности предприятия с точки зрения генерирования денежного потока.

Ликвидный денежный поток не получил широкого распространения в практике работы российских банков, за исключением отдельных, прибегающих к нему при оценке кредитоспособности своих клиентов, так как ликвидный денежный поток выражает их платежеспособность.

Выводы.

Более эффективное управление денежными потоками приводит к повышению степени финансовой гибкости, что выражается в следующем:

1) улучшение оперативного управления денежным оборотом с точки зрения сбалансированности поступления и расходования денежных средств;

2) расчете объема продаж и оптимизации затрат за счет больших возможностей маневрирования денежными ресурсами;

3) улучшение маневрирования заемными средствами;

4) снижении расходов на процентные платежи по долговым обязательствам;

5) повышение ликвидности баланса предприятия;

6) возможность высвобождения денежных ресурсов для инвестирования в более доходные объекты («зоны роста») при относительно невысоких расходах на обслуживание долга;

7) большая возможность получения кредитов для инвестиций от потенциальных зарубежных партнеров.

5.5. Анализ использования валютных средств.

Анализ эффективности валютных операций связан с понятиями «валютного самофинансирования» и «валютной самоокупаемости».

Сущность валютного самофинансирования выражается в том, что предприятие за счет прибыли в валюте от продажи товаров (работ, услуг) за валюту и валютных доходов от иных операций, а также за счет амортизационных отчислений от основных средств, приобретенных за валюту, возмещает текущие и инвестиционные затраты. Валютное самофинансирование исходит из принципа превышения величины собственных источников валютных средств над их расходованием. Поэтому принцип валютного самофинансирования дополняется понятием валютной самоокупаемости.

Валютная самоокупаемость означает, что предприятие за счет валютных средств возмещает все производственные затраты в валюте. Соблюдение этого принципа на практике означает, что предприятие не расходует единовременно все валютные средства, а накапливает их для предстоящих платежей.

Баланс движения валютных средств имеет вид:

Онп + ПВ – РВ = Окп, (31).

Где О_нп – остаток валютных средств на начало периода; ПВ – поступление валютных средств в отчетном периоде; РВ – расход валютных средств в расчетном периоде; О_кп – остаток валютных средств на конец расчетного периода.

Эффективность валютного самофинансирования и его уровень зависят от соотношения собственных и привлеченных валютных средств, в том числе рублевых средств, израсходованных на приобретение валюты. Оценка валютного самофинансирования производится с помощью специального финансового коэффициента, определяемого по формуле:

Квсф = (П+А)/(К+В), (32).

Где К_всф – коэффициент валютного самофинансирования; П – прибыль, направленная на финансирование производства в валюте; А – амортизационные отчисления от стоимости основных средств, приобретенных за валюту; К – валютный кредит; В – валюта, приобретенная в банках или на валютной бирже.

Чем выше величина данного коэффициента, тем больше уровень валютного самофинансирования.

Коэффициент валютной самоокупаемости устанавливается по формуле:

Квсо = (Онп + П) / Рв.

Где К_всо – коэффициент валютной самоокупаемости; О_нп – остаток валютных средств на начало расчетного периода; П – поступление валютных средств в расчетном периоде; Р_в – расход валютных средств в расчетном периоде (квартал, год).

Коэффициент валютной самоокупаемости показывает, во сколько раз сумма валюты, находящаяся в распоряжении предприятия, превышает объем расхода валюты.

К_всо > 1 свидетельствует о соблюдении условий валютной самоокупаемости. К_всо

5.6. Условия возникновения и регулирования дефицита (излишка) денежных средств.

Дефицит денежных средств негативно сказывается на платежеспособности многих предприятий, порождая кризис неплатежей. Основные последствия дефицита денежных средств:

1) задержки в оплате труда персонала;

2) рост кредиторской задолженности перед поставщиками и бюджетной системой государства;

3) увеличение доли просроченной задолженности по кредитам банков в общем объеме ссудной задолженности;

4) снижение ликвидности активов;

5) увеличение длительности производственного цикла из-за перебоев в снабжении материальными и энергетическими ресурсами.

Первое, на что следует обратить внимание при решении вопроса о ликвидации дефицита бюджета любого предприятия, – это улучшение управления дебиторской и кредиторской задолженностью.

Управление дебиторской задолженностью включает ускорение оборачиваемости и снижение темпов роста дебиторов за счет:

усиления контроля состояния расчетов с покупателями по просроченным или отсроченным платежам;

проведения анализа задолженности по отдельным дебиторам с целью выявления постоянных неплательщиков;

пересмотра соотношения продаж в кредит и по предоплате исходя из кредитной истории плательщика; осуществления анализа дебиторской задолженности по видам продукции для выявления невыгодных с точки зрения инкассации денежных средств товаров;

понижения дебиторской задолженности на сумму безнадежных долгов;

ориентации на возможно большее количество покупателей для снижения риска неуплаты товара одним или рядом крупных покупателей;

усиления контроля за соотношением дебиторской и кредиторской задолженности и сбалансированности тенденций их изменений;

предоставления скидок покупателям при досрочной оплате товара для повышения коэффициента инкассации;

рассмотрения возможностей продажи дебиторской задолженности банкам (факторинг).[9]

Определим основные понятия, связанные с управлением дебиторской задолженностью. Инкассация денежной наличности – процесс получения денежных средств за реализованную продукцию.

Коэффициент инкассации (К_инк) позволяет установить, когда и в какой сумме ожидается поступление денежных средств от продаж данного периода.

Установить значения коэффициентов инкассации можно на основе анализа денежных поступлений (погашения дебиторской задолженности) прошлых периодов. Коэффициент инкассации выражает процент ожидаемых денежных поступлений от продаж в определенном интервале времени от момента реализации продукции.

Кинк = (Изменение ДЗ в интервале n) / (продажи месяца t), (34).

Где ДЗ – дебиторская задолженность; n – первый месяц отгрузки продукции; t – 1-й, 2-й, 3-й и последующие месяцы.

Результатом ускорения дебиторской задолженности является сокращение общей потребности предприятия в оборотных активах.

Управление кредиторской задолженностью направлено на ускорение ее оборачиваемости (сокращение сроков погашения). Многие предприятия переживают сейчас острый дефицит денежной наличности (ликвидных средств). Первыми признаками данного дефицита являются:

1) отрицательное значение чистого оборотного капитала (оборотные активы

Скидки с цены товара, представляемые поставщиком покупателю при более ранней его оплате, позволяют изготовителю высвободить денежные средства для нового производственного цикла или выгодно инвестировать их до начала нового цикла. При разработке системы скидок следует помнить то, что размер предоставляемой скидки с цены товара (С_ц) не должен превышать среднюю ставку по банковским кредитам на аналогичный период времени (С_ц

Следует иметь в виду, что продажа имущества дает одномоментный приток денежных средств, а аренда – регулярный приток в течение ее срока.

Прежде всего необходимо установить, какие активы способны приносить потенциальный приток денежной наличности. Для этого целесообразно провести инвентаризацию имущества, находящегося в собственности предприятия. Это необходимо для определения его реальной рыночной стоимости, чтобы принять правильное решение о его временном или постоянном отчуждении. Оценка имущества осуществляется с помощью доходного, затратного или рыночного (сравнительного) подходов.

Результаты инвентаризации позволяют определить материально-техническую базу производства и выяснить возможность продажи неиспользуемых основных средств (включая запасы излишнего оборудования).

Особое внимание следует уделить состоянию материально-производственных запасов. Часто специалисты предприятий придерживаются в управлении оборотными активами политики увеличения объема материальных запасов на случай непредвиденных обстоятельств, полагая, что это лучший способ вложения денежных средств для защиты от инфляции. Однако увеличение материальных запасов приводит к оттоку денежных средств и снижению ликвидности баланса предприятия.

Следовательно, при принятии решения об отчуждении тех или иных видов активов желательно учесть все расходы по их отчуждению и соизмерить их с потенциальным доходом от отчуждения. Поэтому необходимо сделать правильный выбор между продажей или сдачей имущества в аренду.

При принятии решения о способе отчуждения активов целесообразно учесть следующие виды затрат и связанных с ними денежных потоков:

1) расходы, которые устраняются в любом случае (например, стоимость обслуживания машин, оборудования и транспортных средств);

2) расходы, которые остаются в любом случае (оплата труда персонала);

3) расходы, связанные с конкретными действиями по распоряжению имуществом (например, по страхованию активов, сдаваемых в аренду).

Стимулирование притока денежных средств может осуществляться с помощью внешнего финансирования предприятия за счет:

А) торгового кредита;

Б) толлинга (давальческого сырья);

В) банковских кредитов;

Г) эмиссии акций и коммерческих векселей;

Д) факторинга (продажи дебиторской задолженности);

Е) краткосрочной аренды.

Основанием для принятия решения о выборе источника финансирования должна быть альтернативная стоимость (цена) привлекаемых средств. Необходимо иметь в виду, что самым дешевым источником финансирования предприятия являются собственные средства (чистая прибыль и амортизационные отчисления). Оптимизация собственных средств достигается за счет разработки бюджета доходов и расходов и образования временнуго лага между моментом формирования денежных средств и моментом оплаты счетов поставщиков, налогов, погашения кредитов и займов и т. д. Данный способ финансирования преобладает на финансово устойчивых предприятиях, имеющих положительное сальдо денежного потока (приток денег больше оттока).

Толлинг – это получение платы за услуги, при которой изготовитель получает сырье и материалы бесплатно для обработки и последующего возврата владельцу в форме готовой продукции. Владелец сырья оплачивает переработчику стоимость выполненной работы. Толлинг дает источник сырья предприятиям, у которых нет денежных средств на его приобретение. Он позволяет увеличить коэффициент использования производственных мощностей. С его помощью постоянные расходы изготовителя распределяются между толлинговыми и нетоллинговыми операциями, делая последние более выгодными.

В первую очередь доход накапливается у владельца сырья и материалов, который продает продукцию конечному потребителю. Переработчику выплачивается только стоимость переработки.

Факторинг – это продажа дебиторской задолженности предприятия (обычно со скидкой) специальному агенту – фактору. Продавец задолженности получает от фактора наличные деньги в размере 60–90 % от ее общей суммы. В результате повышается ликвидность баланса предприятия. Появляется возможность выпуска и продажи готовых изделий новым клиентам. В результате происходит ускорение оборачиваемости оборотных активов по предприятию в целом. Следует отметить, что применение факторинга в РФ ограничено в связи с быстрым обесценением долгов клиентов из-за высокой инфляции. Кроме того, продавец дебиторской задолженности теряет контроль над должниками и утрачивает информацию о них.

Временно свободные средства возникают у предприятия вследствие:

1) положительной величины чистого оборотного капитала (оборотные активы больше краткосрочных обязательств);

2) превышения притока денежных средств над их оттоком.

Значительный избыток денежных средств (больше 5 % от объема оборотных активов) свидетельствует о том, что реально предприятие несет убытки, связанные:

А) с инфляцией и обесценением денег;

Б) с упущенной выгодой от прибыльного размещения свободных денежных средств.

Возможные направления вложения свободных денег с целью получения дохода от них:

в производство товаров (услуг), торговлю ими или в иной вид коммерческой деятельности;

в материально-производственные запасы;

в предприятия с участием иностранных инвесторов;

в депозиты и вклады;

в корпоративные ценные бумаги известных эмитентов;

в валюту, драгоценные металлы и камни и т. д.

В каждом из возможных вариантов инвестирования свободных денежных средств ключевым моментом является принятие решения о целесообразности вложений того или иного вида. Инвестирование свободных денежных средств в любой вид активов базируется на трех принципах: вложения должны быть ликвидными, безопасными и прибыльными для инвестора.

Кроме того, целесообразно учитывать и альтернативную стоимость инвестиций в другие аналогичные объекты, т. е. возможность от упущенной выгоды от вложений денежных средств в иные доходные объекты (реальные инвестиционные проекты).

Разработаны специальные методики расчета альтернативной стоимости инвестиций для различных объектов, базирующиеся на технике компаундинга (наращения) и дисконтирования денежных потоков. Основные формулы для их расчета следующие:

FV = РV (1 + Г)t; РV = FV / (1 + Г)t, (35).

Где FV – будущая стоимость денежных потоков от объекта инвестирования; РV – настоящая стоимость денежных потоков от объекта инвестирования; Г – дисконтная ставка, доли единицы; t – расчетный период, лет.

Для принятия инвестиционных решений разрабатываются бизнес-планы и технико-экономические обоснования проектов, которые оцениваются по степени риска, доходности и ликвидности инвестиций.

5.7. Прогнозирование денежных потоков.

Важнейшим документом по прогнозированию денежных потоков предприятия является план движения денежных средств на счетах в банках и кассе (платежный баланс). Он разрабатывается на предстоящий месяц с разбивкой по декадам или пятидневкам.

Платежный баланс отражает весь денежный оборот предприятия (поток денежных средств). С помощью этого документа обеспечивается оперативное финансирование всех хозяйственных операций без подразделения на виды деятельности (текущую, инвестиционную и финансовую).

На основе платежного баланса предприятие прогнозирует выполнение своих обязательств перед государством, кредиторами, поставщиками, инвесторами и иными партнерами. Данный документ позволяет планировать состояние собственных средств, а также привлекать в необходимых случаях банковский или коммерческий кредит. С помощью этого документа контролируется выпуск продукции (услуг) и ее реализация.

При составлении платежного баланса финансовая служба координирует свою работу с бухгалтерией и другими управленческими структурами предприятия. Бухгалтерия обеспечивает сбор информации по операциям на счетах предприятия о состоянии дебиторской и кредиторской задолженности, срочных и просроченных ссуд банков, об уплате налогов, расчетов с поставщиками и подрядчиками, с персоналом по оплате труда и т. д.

Необходимость составления подобного документа существенно возросла в связи с изменением порядка расчетов и кредитования, наличием значительных неплатежей государству, партнерам и работникам по оплате труда. Все это требует повышенного внимания к ежедневной сбалансированности между потоками денежных поступлений и платежей. Если таковая отсутствует, то принимаются срочные меры по привлечению в оборот предприятия дополнительных денежных средств.

План движения денежных средств показан на рис. 5.7.

В расходной части платежного баланса выделяются первоочередные платежи за счет неотложных нужд (плата за воду, телефон, энергоснабжение, теплоснабжение и т. д.). Это имеет особо важное значение для обеспечения жизнедеятельности предприятия в случае возникновения финансовых трудностей.

В соответствии с Указом Президента РФ «О дополнительных мерах по нормализации расчетов и укреплению платежной дисциплины в народном хозяйстве» № 1005 от 23.05.94 выплаты денежных средств осуществляются в первоочередном порядке.

С 01.07.94 предприятия вправе получать в банках, в которых находятся их расчетные счета, денежные средства на неотложные нужды в размере до 5 % среднедневных поступлений за предшествующий квартал, в том числе на выплату заработной платы и приравненных к ней платежей до 5-кратного размера минимальной месячной оплаты труда, установленной законодательством (исходя из фактической среднесписочной численности работников в пределах заработанных средств).

Для определения ежедневной нормы выдачи средств на неотложные нужды на каждый квартал юридические лица представляют в обслуживающие их банки по месту нахождения расчетных счетов до 10 числа первого месяца, следующего за отчетным кварталом, сведения о поступлении на эти счета средств от реализации продукции (работ, услуг) за истекший квартал.

Рис. 5.7. План движения денежных средств по счетам в банках и кассе.

Размер среднедневного поступления средств определяется путем деления выручки от реализации продукции (без косвенных налогов) за истекший квартал на число рабочих дней того же периода.

Выдача средств на неотложные нужды производится банком на основании заявления клиента. Периодичность оставления средств на расчетном счете для использования на неотложные нужды устанавливается также по письменному заявлению клиента. Сумма средств может быть забронирована из поступлений на счет клиента за предыдущий период исходя из установленной периодичности, чтобы на следующий день были произведены расходы в счет неотложных нужд независимо от текущих поступлений.

Целевое направление средств за счет неотложных нужд определяет руководитель предприятия. Если в течение предыдущего дня не было достаточных поступлений на счет клиента и фактический остаток на счете ниже суммы, подлежащей ежедневной выплате на неотложные нужды, то выдача денежных средств производится из ближайших поступлений текущего дня с учетом ранее оставленных средств. Данный порядок позволяет предприятиям располагать резервом средств для платежей и расчетов, которые могут быть произведены до урегулирования взаимоотношений с бюджетной системой. В счет неотложных нужд выдаются наличные денежные средства на цели, предусмотренные законодательством. Оставленные на расчетном счете средства для неотложных нужд используются путем предоставления банку расчетных документов или письменного заявления об оплате этих документов, находящихся в картотеке, независимо от установленной для их оплаты очередности. Остаток средств на неотложные нужды, который образовался на конец операционного дня, направляется на оплату предъявленных к расчетному счету документов.

В платежном обороте предприятия можно выделить безналичные и наличные платежи (расходы по оплате труда, по выплате дивидендов акционерам, оказание работникам материальной помощи и другие выплаты социального характера).

Отчет об исполнении платежного баланса составляется на основе оперативных финансовых сведений и документов, имеющихся в бухгалтерии: выписок со счетов в банках, кассовой книги, платежных поручений и др. Данные об исполнении платежного баланса позволяют руководству предприятия принимать оперативные меры по устранению недостатков в его финансово-хозяйственной деятельности и укреплению платежеспособности.

Они также служат базой для разработки данного документа на предстоящий плановый период.

Глава 6. Анализ деловой и рыночной активности предприятия.

6.1. Система показателей для оценки деловой активности.

Деловая активность предприятия измеряется с помощью системы количественных и качественных критериев.

Качественные критерии – широта рынков сбыта (внутренних и внешних), деловая репутация предприятия, его конкурентоспособность, наличие постоянных поставщиков и покупателей готовой продукции (услуг) и др. Данные критерии целесообразно сопоставлять с аналогичными параметрами конкурентов, действующих в отрасли или сфере бизнеса.

Количественные критерии деловой активности характеризуются абсолютными и относительными показателями. Среди абсолютных показателей необходимо выделить объем продажи готовой продукции, товаров, работ и услуг (оборот), прибыль, величину авансированного капитала (активов).

Целесообразно сравнивать эти параметры в динамике за ряд периодов (кварталов, лет). Оптимальное соотношение между ними:

Тп > Тв > Та > 100 %, (36).

Где Т_п – темп роста прибыли,%; Т_в – темп роста выручки от продажи товаров (продукции, работ, услуг),%; Т_а – темп роста активов,%.

Прибыль должна увеличиваться более высокими темпами, чем остальные параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, а активы (имущество) предприятия использоваться более рационально. Однако на практике даже у стабильно работающих предприятий возможны отклонения от указанного соотношения показателей. Причины могут быть самые разнообразные: освоение новых видов продукции и технологий, большие капиталовложения на обновление и модернизацию основных средств, реорганизация структуры управления и производства. Эти факторы часто вызваны внешним экономическим окружением и требуют значительных капитальных затрат, которые окупятся в отдаленной перспективе.

Относительные показатели деловой активности характеризуют эффективность использования ресурсов (имущества) предприятия. Их можно представить в виде системы финансовых коэффициентов – показателей оборачиваемости (табл. 6.1).

Они имеют важное значение для любого предприятия.

Таблица 6.1. Коэффициенты деловой активности.

Во-первых, от скорости оборота авансированных средств зависит объем выручки от реализации товаров.

Во-вторых, с размерами выручки от реализации, а следовательно, и с оборачиваемостью активов связана относительная величина коммерческих и управленческих расходов: чем быстрее оборот, тем меньше на каждый оборот приходится этих расходов.

В-третьих, ускорение оборота на определенной стадии индивидуального кругооборота фондов предприятия приводит к ускорению оборота и на других стадиях производственного цикла (на стадиях снабжения, производства, сбыта и расчетов за готовую продукцию). Производственный (операционный) цикл характеризуется периодом оборота запасов (материальных запасов, незавершенного производства, готовой продукции и товаров) и дебиторской задолженности. Финансовый цикл выражает разницу между продолжительностью производственного цикла (в днях) и средним сроком обращения (погашения) кредиторской задолженности.

По оценкам специалистов, занимающихся консультированием в области финансового менеджмента, из общей экономии, которую может получить предприятие при рациональном управлении финансами, 50 % может дать управление материально-производственными запасами, 40 % – управление запасами готовой продукции и дебиторской задолженностью и остальные 10 % – управление собственным технологическим циклом. Поэтому необходимо сосредоточить основное внимание в управлении финансами на 90 % из существующих возможностей.[10] Следовательно, одним из важных факторов повышения эффективности управления оборотными активами является сокращение финансового цикла (периода оборота чистого оборотного капитала) при сохранении приемлемого соотношения между дебиторской и кредиторской задолженностью, что может служить одним из критериев управления финансами предприятия. Поскольку продолжительность производственного цикла больше длительности финансового цикла на период оборота кредиторской задолженности, то снижение финансового цикла обычно приводит и к сокращению операционного цикла, что характеризует положительную тенденцию в деятельности предприятия.

Как показывают данные табл. 6.1, оборачиваемость можно вычислять как по всему авансированному капиталу (активам), так и по отдельным его элементам. Оборачиваемость средств, вложенных в имущество предприятия, оценивается с помощью:

1) скорости оборота – количества оборотов, который совершает за анализируемый период основной и оборотный капитал;

2) периода оборота – среднего срока, за который возвращаются в хозяйственную деятельность предприятия денежные средства, вложенные в материальные и нематериальные активы.

Информация о величине выручки от реализации товаров содержится в Отчете о прибылях и убытках (форма № 2). Средняя величина активов для расчета коэффициентов деловой активности определяется по бухгалтерскому балансу по формуле средней арифметической:

А = (Онп + Окп) / 2, (37).

Где А – средняя величина активов за расчетный период; О_НП – остаток активов на начало расчетного периода; О_КП – остаток активов на конец расчетного периода.

Продолжительность одного оборота в днях (П_о) рассчитывается по формуле:

По = (Длительность расчетного периода, дни) / (Коэффициент оборачиваемости активов, в оборотах), (38).

Следовательно, для анализа деловой активности предприятия используются две группы показателей:

1) общие показатели оборачиваемости активов;

2) показатели управления активами.

Их оценка и анализ представлены в следующем параграфе.

6.2. Анализ эффективности использования оборотных активов.

Анализ эффективности использования активов с помощью коэффициентов деловой активности рассматривается на примере оборотных активов. Следующие показатели позволяют осуществлять анализ состояния и контролировать эффективность использования оборотных средств:

1) величина оборотных активов и чистого оборотного капитала и их удельный вес в общем объеме активов (см. табл. 3.3);

2) структура оборотных активов;

3) оборачиваемость оборотных активов и их отдельных элементов;

4) длительность финансового цикла;

5) рентабельность оборотных активов.

Сводные данные о структуре оборотных активов (раздела II баланса) по акционерному обществу представлены в табл. 6.2. Из ее данных следует, что сформированная обществом структура оборотных активов ставит его финансовое благополучие в прямую зависимость от поступления средств от дебиторов.

Как следует из данных баланса, основную долю дебиторской задолженности составляет задолженность со сроком погашения до 12 месяцев.[11] На начало отчетного года она составляла 0,3 % (63: 19 970 100), а на конец отчетного периода – 2,3 % (583: 25 034 100). Значительная часть дебиторской задолженности, которая образовалась в предыдущие периоды, была погашена в отчетном году. В результате на конец отчетного периода в 3,5 раза (26,3: 11,3 %) возросла доля денежных средств на расчетных счетах в банках, что создает благоприятные возможности для погашения текущих обязательств.

Удельный вес чистого оборотного капитала в общем объеме оборотных активов за последние два года снизился незначительно – на 5,6 % (56,6–62,2). Однако он в 5,66 раза превышает рекомендуемый минимальный размер в 10 %.

Приведенные данные подтверждают удовлетворительную структуру оборотных активов акционерного общества, позволяющую осуществлять нормальную производственно-коммерческую деятельность в следующем году (при условии дальнейшего снижения доли дебиторской задолженности в объеме оборотных активов).

По анализируемому акционерному обществу за два смежных периода деловая активность характеризуется следующими значениями коэффициентов (табл. 6.3). Приведенные в этой таблице коэффициенты характеризуют как противоречивую деловую активность акционерного общества.

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов снизился незначительно на 0,1 пункта или 3,4 %, что привело к замедлению их оборачиваемости на 4,4 дня (129,0 – 124,6), в том числе запасов – на 0,6 дня (21,5 – 20,9). В то же время ускорилась оборачиваемость дебиторской задолженности на 8,5 дня (80,5 – 89,0) или 9,5 %, что свидетельствует об улучшении работы с дебиторами.

Таблица 6.2. Структура оборотных активов акционерного общества.

Оборачиваемость собственного капитала замедлилась на 0,015 пункта, что соответствует 114,6 дня (473,7 – 598,3). Это связано с проведенной в начале отчетного периода дооценкой основных средств, в результате которой выросла стоимость добавочного капитала, а также со значительным увеличением в конце отчетного года нераспределенной прибыли.

Замедление оборачиваемости кредиторской задолженности на 0,66 пункта, или 4 дня (49,1 – 45,1) положительно сказалось на укреплении платежеспособности общества. Однако увеличение продолжительности оборота дебиторской задолженности на конец отчетного периода в 1,6 раза (80,5: 49,1) превышало скорость погашения кредиторской задолженности, что существенно снизило его финансовую устойчивость. В связи с ростом прибыли до налогообложения (бухгалтерской прибыли) в 3,28 раза (49 857: 15 196) значительно увеличилась рентабельность оборотных активов – в 2 раза (137,1 %: 63,4 %).

Таблица 6.3. Коэффициенты деловой активности по акционерному обществу.

Примечание. Для расчета показателей таблицы использованы данные бухгалтерского баланса (приложение 1), Отчета о прибылях и убытках (приложение 2), таблица 3.2 (Горизонтальный анализ бухгалтерского баланса).

В процессе осуществления анализа деловой активности предприятия целесообразно обратить внимание на следующие обстоятельства:

1) продолжительность производственно-коммерческого цикла и его элементы;

2) важнейшие причины изменения этого цикла.

Анализу показателей управления активами предшествует изучение этапов обращения денежных ресурсов предприятия (рис. 6.1). Как следует из рисунка, операционный цикл (ОЦ) характеризует общее время, в течение которого денежные ресурсы иммобилизованы в запасах и дебиторской задолженности.

Непосредственно производственный процесс включает время:

1) хранения материальных запасов с момента поступления их на склад предприятия до момента отпуска в производство;

2) длительности технологического процесса (обработки сырья и материалов для выпуска готовой продукции);

3) хранения готовой продукции на складе.

Разрыв между сроками платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денежных средств от покупателей является финансовым циклом (ФЦ), в течение которого они отвлекаются из оборота предприятия.

ФЦ = ОЦ – ПОКЗ, (39).

Где ФЦ – финансовый цикл, дни; ОЦ – операционный (производственный) цикл, дни; ПО_КЗ – период оборачиваемости кредиторской задолженности, дни.

Как следует из формулы, снижение операционного и финансового циклов в динамике – положительная тенденция.

По анализируемому акционерному обществу продолжительность операционного цикла составляет: на начало отчетного года 109,9 дня (20,9 + 89,0); на конец отчетного периода 102 дня (21,5 + 80,5). Длительность финансового цикла равна: на начало года 64,8 дня (109,9 – 45,1); на конец отчетного периода 52,9 дня (102,0 – 49,1). Следовательно, сокращение операционного и финансового циклов оценивается позитивно для укрепления финансовой устойчивости акционерного общества.

Таким образом, показатели деловой активности акционерного общества оцениваются как удовлетворительные, обеспечивающие его стабильную производственно-коммерческую деятельность в предстоящем году.

Рис. 6.1. Этапы обращения денежных средств.

На основе приведенных в табл. 6.3 показателей можно рассчитать потребность предприятия в оборотных средствах. Она устанавливается по формуле:

ПОС = З + ДЗ – КЗ, (40).

Где П_ОС – потребность в оборотных средствах; З – средняя стоимость запасов за расчетный период; ДЗ – средняя стоимость дебиторской задолженности со сроком погашения до 12 месяцев за расчетный период; КЗ – средний остаток кредиторской задолженности за расчетный период.

Расчет потребности в оборотных средствах по анализируемому акционерному обществу представлен в табл. 6.4.

Полученная путем усреднения величина корректируется с учетом ожидаемых изменений объема выручки от реализации продукции (объема продаж) в планируемом периоде.

6.3. Система показателей для оценки рыночной активности.

Цель инвестирования в финансовые активы зависит от предпочтений каждого вкладчика. Классический вариант – вложение денежных средств в ценные бумаги известных промышленных акционерных компаний (корпораций).

Таблица 6.4. Расчет потребности в оборотных средствах по акционерному обществу.

В условиях нестабильной экономической конъюнктуры и недостатка достоверной информации о деятельности акционерных обществ в России принятие правильного решения об инвестировании требует от вкладчика умения правильно оценить качество обращающихся на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг.

Под инвестиционной привлекательностью понимается наличие экономического эффекта (дохода) от вложений свободных денежных средств в ценные бумаги (акции и облигации) данного акционерного общества (эмитента) при минимальном уровне риска. Она оценивается с помощью показателей рыночной активности.

Показатели инвестиционной привлекательности эмитента классифицируются на две группы:

1) акции пред, лагаются впервые;

2) акции продолжительное время обращаются на фондовом рынке.

В первом случае оценка инвестиционной привлекательности акционерного общества осуществляется с использованием традиционных показателей:

платежеспособности и ликвидности активов;

оборачиваемости активов и собственного капитала;

Во втором случае данная оценка дополняется анализом ряда новых показателей, среди которых наиболее важную роль играют представленные в табл. 6.5.

Анализ отдельных коэффициентов по рассматриваемому акционерному обществу представлен в табл. 6.6.

Для составления таблицы использованы данные бухгалтерской отчетности по формам №№ 1, 2, 4 (приложения 1–3). Расчет чистых активов осуществлен в соответствии с приказом Минфина РФ и ФКЦБ РФ «О порядке оценки чистых активов акционерных обществ» от 05.08.96, № 71–149.

Из ее данных следует, что коэффициенты рыночной активности имеют достаточно высокое значение, а некоторые из них – ярко выраженную тенденцию к росту. К ним относятся коэффициенты отдачи акционерного капитала, чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию, дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию и др. Вместе с тем коэффициент обеспеченности акционерного капитала чистыми активами снизился на 11,7 % (34,4 – 46,1), поскольку уставный капитал общества в анализируемом периоде оставался неизменным, а сумма чистых активов значительно увеличилась.

Анализ характера обращения акций на вторичном фондовом рынке связан прежде всего с показателями их рыночной стоимости (цены) и ликвидности. Среди этих параметров наиболее важную роль играют следующие.

Уровень выплаты дивидендов. Он выражает соотношение суммы дивиденда и цены обыкновенной акции.

УДООА = Д / ЦОА 100, (41).

Где УДО_ОА – уровень дивидендной отдачи акций,%; Д – сумма дивиденда, выплаченного по обыкновенной акции в расчетном периоде, руб.; Ц_ОА – цена котировки обыкновенной акции на фондовом рынке на начало расчетного периода, руб.

Коэффициент соотношения цены и доходности. Он показывает связь между ценой акции и доходом по ней в форме дивиденда. Чем выше это соотношение, тем привлекательнее акция для инвестора.

Таблица 6.5. Показатели рыночной активности акционерного.

Таблица 6.6. Расчет и анализ показателей рыночной активности по акционерному обществу.

КЦ/Д = ЦОА / Д, (42).

Где Ц_ОА – цена обыкновенной акции на начало анализируемого периода, руб.; Д – совокупный доход, полученный по акции в расчетном периоде, руб.

Коэффициент ликвидности обыкновенных акций на фондовой бирже (КЛ_ОА). Он характеризует возможность быстрого превращения обыкновенных акций в денежные средства в случае необходимости их реализации. Он может быть определен как по результатам отдельных торгов, так и по итогам биржевой сессии в целом.

КЛОА = Опредл. / Опрод., (43).

Где О_предл. – общий объем предложения акций на данных торгах, тыс. руб.; О_прод. – общий объем продажи акций на данных торгах (или по всем торгам за расчетный период), тыс. руб.

Коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса на обыкновенные акции (К_П/С).

Кпс = Цп / Цс, (44).

Где Ц_п – средний уровень цен предложения акций на торгах, руб.; Ц_с – средний уровень цен спроса на акции данного вида на торгах, руб.

Коэффициент обращения обыкновенных акций (КО_ОА) отражает объем их обращения в денежном выражении на фондовой бирже, т. е. уровень их ликвидности. В зарубежной практике этот коэффициент рассчитывается по результатам продаж как на биржевом, так и на внебиржевом рынках. На рынке ценных бумаг России учет продаж конкретных обыкновенных акций на внебиржевом рынке налажен недостаточно. Поэтому расчет данного коэффициента возможен только по биржевому рынку.

КООА = Опродаж / (КОА Цпрод.), (45).

Где О_продаж – общий объем продаж обыкновенных акций на биржевых торгах за рассматриваемый период, тыс. руб.; К_ОА – общее количество обыкновенных акций акционерного общества, находящихся в обращении, штук; Ц_прод. – средняя цена продажи одной обыкновенной акции в рассматриваемом периоде, руб.

Расчет этого коэффициента может быть осуществлен на основе количества имеющихся и реализованных обыкновенных акций.

Неточность данного показателя заключается в том, что объем продажи может отражать многократные спекулятивные операции по небольшому количеству обращающихся акций.

Важную роль в процессе оценки играет сам факт допуска акций к торгам на фондовой бирже (листинг). Фондовая биржа обычно предъявляет жесткие требования не только к своим членам, но и к эмитентам, которые стремятся, чтобы их акции продавались во время биржевых торгов (например, безубыточная работа за последние 2 года и др.). Несмотря на жесткие ограничения, многие акционерные общества стремятся попасть в биржевой котировочный бюллетень, что дает им ряд преимуществ:

1) включение в котировочный бюллетень фондовой биржи делает акции компании более известными и доступными, повышает их привлекательность для инвесторов, что способствует увеличению числа сделок с ними;

2) в случае выпуска новых видов ценных бумаг компании, акции которой котируются на фондовой бирже, издержки, связанные с их размещением, оказываются ниже по сравнению с расходами компаний, чьи акции обращаются на внебиржевом рынке ценных бумаг;

3) котировка акций на бирже приносит акционерной компании дополнительную известность, что увеличивает спрос на ее продукцию (услуги) на товарном рынке;

4) компании имеют возможность увеличить число своих акционеров, что позволяет распределять собственность между большим числом лиц и облегчает управление фирмой тем, кто владеет контрольным пакетом акций;

5) допуск к котировке на фондовой бирже способствует формированию реальных цен на акции компании и позволяет точнее определять ее ресурсный потенциал и стоимость активов.

Котировка акций на фондовой бирже выгодна также инвесторам, так как возрастает ликвидность акций эмитента, информированность общественности и обоснованность инвестиционных решений.

По законодательству Российской Федерации установлены жесткие требования к проспекту эмиссии ценных бумаг. Он должен содержать:

1) сведения об эмитенте;

2) данные о финансовом положении эмитента. Эти сведения не приводятся в проспекте эмиссии при создании акционерного общества, за исключением случаев преобразования в общество юридических лиц иной организационно-правовой формы собственности (например, товариществ);

3) сведения о предстоящем выпуске эмиссионных ценных бумаг.

Условия размещения выпущенных ценных бумаг следующие:

1) эмитент имеет право на размещение выпускаемых им ценных бумаг только после регистрации их выпуска;

2) количество размещаемых эмиссионных ценных бумаг (акций и облигаций) не может превышать их количества, указанного в учредительных документах о выпуске ценных бумаг;

3) эмитент вправе разместить меньшее количество ценных бумаг, чем указано в проспекте эмиссии. Фактическое количество размещенных ценных бумаг указывается в отчете об итогах их выпуска, представляемом на регистрацию. Доля неразмещенных ценных бумаг из числа, отраженного в проспекте эмиссии, определяется Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (ФКЦБ РФ). Она же устанавливает порядок возврата денежных средств инвесторов при несостоявшейся эмиссии;

4) эмитент обязан завершить размещение выпускаемых им ценных бумаг по истечении одного года с даты начала эмиссии, если действующим законодательством РФ не определены иные сроки их размещения. Не допускается размещение ценных бумаг нового выпуска ранее, чем через две недели после обеспечения всем потенциальным инвесторам возможности доступа к информации о выпуске. Информация о цене размещения ценных бумаг может быть раскрыта в день начала размещения этих бумаг;

5) при публичном размещении или обращении выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитент не вправе предоставлять преимущество для приобретения этих бумаг одним потенциальным владельцам перед другими.

Однако имеются исключения из этого общего правила:

А) при эмиссии государственных ценных бумаг;

Б) при предоставлении акционерам общества преимущественного права выкупа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций в момент принятия решения об эмиссии;

В) при введении эмитентом ограничений на приобретение его ценных бумаг нерезидентами.

Не позднее 30 дней после окончания размещения ценных бумаг эмитент обязан представить в регистрирующий орган отчет об итогах выпуска ценных бумаг. Он содержит следующие сведения:

1) даты начала и окончания размещения ценных бумаг;

2) фактическая цена размещенных ценных бумаг (по их видам в выпуске);

3) количество размещенных ценных бумаг;

4) общий объем поступлений денежных средств за размещенные ценные бумаги, в том числе общий объем внесенных денежных средств в рублях и иностранной валюте. Регистрирующий орган рассматривает отчет эмитента в двухнедельный срок и при отсутствии претензий регистрирует его.

Следовательно, оценка условий эмиссии ценных бумаг является заключительным этапом изучения их инвестиционной привлекательности. Предметом такого изучения являются следующие аспекты деятельности эмитента:

Б) условия и периодичность выплаты дивидендов акционерам;

В) степень участия отдельных владельцев в управлении акционерным обществом и другие интересующие инвесторов сведения, содержащиеся в эмиссионном проспекте. Следует иметь в виду, что на практике предлагаемый эмитентом размер дивидендов часто не носит характера не только юридических, но и контрактных обязательств.

Поэтому ориентироваться только на величину дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию, вряд ли целесообразно. Многое зависит от конъюнктуры фондового рынка, финансового положения эмитента и от других факторов.

На основе исследования перечисленных выше параметров, характеризующих рыночную активность акционерного общества и перспективы его развития, делается вывод об инвестиционной привлекательности эмитента. Надежным и перспективным объектом инвестирования считается акционерное общество с устойчивым финансовым положением, растущим объемом продаж и прибыли, с высокой нормой чистой прибыли на капитал, с низким коэффициентом финансового риска.

Что касается соотношения параметров цена/доход, то данный показатель зависит от рыночной конъюнктуры (курса акций). Поэтому ориентироваться на него следует осторожно, с учетом прогноза рыночных колебаний курса ценных бумаг. Такой прогноз составляется на основе фундаментального и технического анализа состояния рынка ценных бумаг.

Глава 7. Анализ финансовых результатов и рентабельности предприятия.

7.1. Новый порядок формирования финансовых результатов.

Исходя из программы реформирования бухгалтерского учета в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) Министерство финансов РФ утвердило следующие нормативные документы:[12]

Положение по бухгалтерскому учету «Доходы организации», ПБУ 9/99 от 06.05.99;

Положение по бухгалтерскому учету «Расходы организации», ПБУ 10/99 от 06.05.99;

Положение по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации», ПБУ 4/99 от 06.07.99.

Указанные положения были введены в действие с 01.01.2000 г. Поэтому изменился порядок формирования и оценки финансовых результатов предприятий, хотя во многом сохранена преемственность с действовавшей ранее практикой учета выручки от реализации товаров и себестоимости реализованной продукции.

Важнейшие изменения в отражении финансовых результатов в новом Отчете о прибылях и убытках следующие.

1. В новую форму включен дополнительный показатель «Валовая прибыль», рассчитываемый как разница между выручкой (нетто) от продажи товаров и себестоимостью проданных товаров. Последняя величина понижается на сумму коммерческих и управленческих расходов, которые выделены в самостоятельные статьи. Данный порядок приводит к тому, что предприятия, определяющие полную себестоимость продукции, вынуждены для составления отчетности (формы № 2) вначале устанавливать себестоимость производства без коммерческих и управленческих (общехозяйственных) расходов, а затем расчетным путем вычислять этот показатель по всей реализованной продукции (путем прибавления к себестоимости проданных товаров коммерческих и управленческих расходов).

Таким образом, общая сумма коммерческих и управленческих расходов распределяется между обычной деятельностью (продажа продукции), операционной и внереализационной деятельностью. Цель такого распределения – установление более объективных показателей для анализа эффективности различных видов деятельности предприятия. В результате такого подхода к коммерческим и управленческим расходам сумма прибыли, а следовательно, доходность от продажи, повышается, а прибыль и рентабельность от операционной и внереализационной деятельности снижается при неизменной суммарной величине прибыли и рентабельности от всех видов деятельности (прибыли до налогообложения), то есть изменяется не абсолютная величина, а структура прибыли предприятия.

В связи с этим возникает вопрос о методике распределения коммерческих и управленческих расходов по отдельным видам хозяйственной деятельности (обычной, операционной и внереализационной). На практике каждое предприятие решает эту проблему самостоятельно при распределении постоянных (условно-постоянных) расходов по товарным позициям выпускаемой продукции.

Расчет величины коммерческих и управленческих расходов по отдельным видовым позициям можно произвести по следующей методике: величина дохода по видовой позиции делится на общую сумму доходов от всех видов деятельности, и результат умножается на сумму коммерческих и управленческих расходов по Отчету о прибылях и убытках (форма № 2).

2. Проценты, уплаченные предприятием за предоставленные ему в пользование денежные средства (кредиты и займы), выведены из состава себестоимости продукции (из статьи «Управленческие расходы») и включены в состав операционных расходов.

3. Показатели «Налог на прибыль» и «Отвлеченные средства» объединены в статью «Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи».

4. Из состава внереализационных доходов и расходов выведены чрезвычайные доходы (страховые возмещения; стоимость материальных ценностей, остающихся от списания непригодных к восстановлению и дальнейшему использованию активов) и расходы, возникающие как последствия чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности (пожаров, аварий, стихийных бедствий и др.). Введены новые показатели «Чрезвычайные доходы» и «Чрезвычайные расходы». При отсутствии последних прибыль (убыток) от обычной деятельности совпадает со статьей «Чистая прибыль (убыток) отчетного периода» (строка 190 формы № 2).

Формирование финансовых результатов предприятия (прибыли) показано на рис. 7.1.

Рис. 7.1. Формирование прибыли предприятия.

7.2. Анализ динамики и структуры финансовых результатов.

Анализ каждого элемента прибыли имеет важное значение для руководства предприятия, его учредителей, акционеров и кредиторов. Для руководства такой анализ позволяет определить перспективы развития предприятия, так как прибыль является одним из источников финансирования капитальных вложений и пополнения оборотных средств. Учредителям и акционерам она является источником получения дохода на вложенный ими в данное предприятие капитал. Кредиторам подобный анализ дает возможность погашения предоставленных хозяйствующему субъекту кредитов и займов, включая и уплату причитающихся процентов.

Анализ финансовых результатов деятельности предприятия включает:

1) изучение изменений каждого показателя за отчетный период по сравнению с базисным (горизонтальный анализ);

2) структурный анализ соответствующих статей (в процентах);

3) изучение динамики изменения показателей за ряд периодов (кварталов, лет) – трендовый анализ;

4) исследование влияния отдельных факторов на прибыль (факторный анализ).

Расчет аналитических показателей по Отчету о прибылях и убытках (форма № 2) представлен в табл. 7.1.

Из ее данных следует, что по акционерному обществу наблюдался рост всех элементов прибыли: валовой, от продаж товаров, бухгалтерской прибыли (до налогообложения), прибыли от обычных видов деятельности и нераспределенной (чистой) прибыли. На увеличение бухгалтерской прибыли существенное влияние оказало положительное сальдо операционных доходов и расходов.

Для более детального изучения факторов, вызвавших увеличение бухгалтерской прибыли, целесообразно рассмотреть источники ее формирования.

7.3. Анализ бухгалтерской прибыли.

Анализ бухгалтерской прибыли (до налогообложения) начинается с исследования ее динамики и структуры как по общей сумме, так и в разрезе составляющих ее элементов. Для оценки уровня и динамики показателей бухгалтерской прибыли составим табл. 7.2.

Как следует из ее данных, организация достигла высоких результатов в финансово-хозяйственной деятельности в отчетном периоде по сравнению с базисным. Об этом свидетельствует увеличение общей суммы прибыли на 34 661 тыс. руб. (49 857 – 15 196), или 228 %. Подобный рост прибыли является результатом увеличения всех ее составляющих. В большей степени выросли такие ее элементы, как прибыль от продаж (на 8467) и операционные доходы (на 26 950 тыс. руб.). Они же составляют основную долю бухгалтерской прибыли – 95,4 % (43,8 + 65,5 – 13,9 %). Если бы не было увеличения коммерческих и управленческих расходов на 122 тыс. руб., операционных расходов на 215 тыс. и внереализационных расходов на 134 тыс. руб., то прибыль до налогообложения была бы в отчетном периоде на 471 тыс. руб., или 0,9 % больше (471: 49 857 100).

Таблица 7.1. Анализ прибыли предприятия по отчету «О прибылях и убытках».

Таблица 7.2. Анализ бухгалтерской прибыли по акционерному обществу.

Более детальный анализ предполагает изучение каждого элемента бухгалтерской прибыли и повлиявших на нее факторов. Их можно классифицировать на внешние и внутренние.

К внешним факторам относятся:

цены на материально-энергетические ресурсы и тарифы на транспортные перевозки;

уровень развития внешнеэкономических связей и т. д.

К внутренним факторам относятся изменения:

прибыли от продаж;

структуры реализованной продукции;

уровня цен на нее;

операционных и внереализационных доходов и расходов.

Взаимосвязь факторов первого и второго порядка с бухгалтерской прибылью прямая, за исключением изменений себестоимости продукции, операционных и внереализационных расходов, снижение которых приводит к увеличению прибыли. Факторы первого порядка оказывают непосредственное влияние на величину бухгалтерской прибыли, а второго порядка – на прибыли от продаж.

При разработке мероприятий по дальнейшему увеличению прибыли принимаются во внимание не только результаты анализа, но и такие аспекты учетной политики предприятия, как:

методы оценки активов и обязательств;

порядок проведения инвентаризации активов и обязательств;

порядок контроля за хозяйственными операциями;

способы ведения бухгалтерского учета (методы амортизации основных средств и нематериальных активов, оценки материально-производственных запасов, признания прибыли от продажи товаров, продукции, работ и услуг);

оптимизация издержек на производство продукции;

рациональная ценовая политика и др.

Важное значение для оценки финансовых результатов деятельности предприятия имеет факторный анализ прибыли от продажи товаров (продукции, работ и услуг).

7.4. Анализ прибыли от реализации продукции.

Важнейшим составляющим элементом бухгалтерской прибыли является прибыль от реализации продукции (прибыль от продаж). Поэтому в первую очередь анализируют общее изменение прибыли от реализации (табл. 7.3).

Таблица 7.3. Оценка прибыли от реализации продукции (прибыли от продаж).

Как следует из ее данных, рост прибыли от реализации на 8467 тыс. руб. или 63,1 % вызван увеличением выручки от продажи товаров на 31446 тыс. или 44,5 %. Однако примерно в тех же пропорциях (40,3; 15,2; 19 %) увеличились все виды расходов. Следовательно, дальнейшее сокращение затрат на производство и реализацию продукции является основным резервом роста прибыли от продаж. Условная сумма резерва равна 22 979 тыс. руб. (22 857 + 49 + 73).

Ключевым элементом прибыли от продаж является валовая прибыль. Она представляет собой разницу между выручкой (нетто) от продажи товаров и себестоимостью проданных товаров. Порядок расчета валовой прибыли (ВП) можно представить в следующем виде:

Где Q – объем производства продукции i-го вида в натуральном выражении (тонн, штук, м 2 и т. д.); Ц_i – продажная цена продукции i-го вида, руб.; С_i – себестоимость единицы продукции i-го вида, руб.; i – конкретный вид реализуемой продукции; n – количество видов реализуемой продукции (i = 1, 2, 3… n).

Исходя из указанного порядка расчета валовая прибыль формируется под влиянием следующих факторов:

1) объема реализации;

2) себестоимости реализованных изделий;

3) продажных цен на реализованную продукцию;

4) сдвигов в структуре ассортимента с позиций различий в уровне рентабельности отдельных видов изделий.

Пофакторый анализ валовой прибыли осуществляется по данным Отчета о прибылях и убытках за текущий и базисный периоды (квартал, год). При сравнении с планом используются данные финансового плана (бюджета) и расчетов к нему.

Однако этих данных для факторного анализа недостаточно. Эти данные часто несопоставимы, поскольку на выручку (нетто) от продажи товаров влияет уровень отпускных цен, что вытекает из ее расчета за базисный и отчетный периоды.

Где В₀ и В₁ – выручка от продажи товаров в базисном и отчетном периодах; Q_i0 и Q_i1 – объем выпуска товаров (изделий) i-го вида в этих периодах; Ц_i1 и Ц_i1– отпускная цена одного изделия i-го вида в базисном и отчетном периодах.

Фактическая себестоимость товаров формируется идентичным образом под воздействием объема реализации и затрат на единицу товара (изделия) в соответствующем периоде:

Где С₀ и С₁ – фактическая себестоимость проданной продукции в базисном и отчетном периодах; С_i0 и С_i1 – себестоимость товара (изделия) i-го вида в базисном и отчетном периодах.

Соответственно, и сравнение валовой прибыли, то есть ВП₁ и ВП₀, будет складываться под влиянием несопоставимых факторов.

Пофакторный анализ валовой прибыли (ВП) традиционно осуществляется с помощью приема элиминирования (методом цепных подстановок). Элиминирование – технический прием анализа, используемый для определения влияния отдельных факторов на изучаемое явление. При данном подходе ряд признаков исключается и остается главный признак, который служит объектом исследования.

Для определения влияния отдельных факторов на величину валовой прибыли необходимо рассчитать следующие дополнительные показатели:

1) выручку от продажи товаров без косвенных налогов отчетного периода в базисных ценах, которая определяется по формуле:

2) себестоимость проданных товаров отчетного периода в базисных затратах на единицу продукции (С_х), которая вычисляется по формуле:

3) базисную валовую прибыль (ВП_х), рассчитанную исходя из фактического объема и ассортимента проданных товаров, которая определяется в виде разницы между выручкой от продажи товара отчетного периода в базисных ценах (В_х) и себестоимостью проданных товаров отчетного периода (С_х) в базисных затратах на единицу продукции:

ВПх = Вх – Сх.

Проиллюстрируем методику расчета влияния отдельных факторов на изменение валовой прибыли (табл. 7.4). Индекс изменения выручки от продажи товаров в сопоставимых ценах устанавливается по формуле:

Ив = Вх / В0.

Где И_В – индекс изменения выручки от продажи товаров.

Таблица 7.4. Исходные данные для факторного анализа валовой прибыли (тыс. руб.).

Расчет воздействия первого фактора (изменения выручки от продажи товаров) может быть произведен двумя способами:

1. В виде разницы между базовой суммой валовой прибыли, пересчитанной на индекс изменения выручки от продажи товаров, и суммой прибыли в базисном периоде, то есть по формуле:

ВП = ВП0 х ИВП – ВП0, (53).

Где АВП – прирост валовой прибыли в базисном периоде; ВПО – сумма валовой прибыли в базисном периоде.

2. Путем умножения прироста (снижения) индекса изменения выручки от продажи товаров (И – 1) на размер прибыли в базисном периоде:

ВПВ = ВП0 х (ИВ – 1). (54).

Индекс изменения выручки от продажи товаров равен 1,12 (79 101: 70 626).

Расчет воздействия фактора изменения выручки от продажи товаров:

1) 14 047 х 1,12–14 047 = 1686 тыс. руб.;

2) 14 047 х (1,12 – 1,0) = 1686 тыс. руб.

В данном примере увеличение выручки от продажи товаров в отчетном периоде по сравнению с базисным привело к росту прибыли на 1686 тыс. руб.

Расчет влияния второго фактора (сдвигов в ассортименте на изменение прибыли (ВП_А)) осуществляется, если имеются различия в уровне рентабельности всей проданной продукции. Рентабельность реализованной продукции для этих целей можно определить отношением прибыли к выручке от продажи товаров.

Используются два способа расчета.

При первом способе расчета устанавливается разница между базисной валовой прибылью, рассчитанной исходя из фактического объема и ассортимента реализованной продукции, и базисной суммой прибыли, пересчитанной на индекс изменения объема продажи продукции, то есть по формуле:

ВП(А) = ВПх – ВП0 Ив. (55).

При втором способе расчета влияния сдвигов в структуре ассортимента на валовую прибыль разница между базисным уровнем рентабельности, рассчитанным исходя из фактического объема и ассортимента проданной продукции и ее базисным уровнем умножается на выручку от продажи продукции отчетного периода в базисных ценах (с учетом индекса инфляции) по формуле:

ВП(А) = ((ВПх / Вх) – (ВП0 / В0) Вх. (56).

Пример 1. 16 864 – (14 047 х 1,12) = 16 864 – 15 833 = 1031 тыс. руб.

Пример 2. ((16864 / 79101) – (14047 / 70626)) 79 101 = (21,3 – 19,9) х 79 101 = 1031 тыс. руб.

В этом примере в отчетном периоде по сравнению с базисным имело место увеличение удельного веса проданной продукции с более высоким уровнем рентабельности в ее объеме, что привело к росту валовой прибыли.

При третьем способе расчета влияние колебания стоимости реализованной продукции на изменение валовой прибыли (АВП_С) определятся вычитанием из себестоимости продукции отчетного периода этого показателя, рассчитанного исходя из базисных затрат на единицу продукции (С) по формуле:

ВПС = С1 – Сх. (57).

Пример. ВП_С = 79 436 – 62 237 = 17 199 тыс. руб. В результате роста себестоимости валовая прибыль снизилась на эту величину.

При использовании четвертого способа – влияние на изменение валовой прибыли продажных цен (АВП) определяется вычитанием из фактической выручки от продажи товаров за отчетный период выручки от фактически реализованной продукции в базисных ценах (В).

ВПЦ = В1 – Вх. (58).

Пример. ВП = 22 971 тыс. руб. (102 072 – 79 101).

Кроме перечисленных факторов изучаются случаи нарушения производственной и технологической дисциплины: экономия, которая образовалась вследствие невыполнения плановых мероприятий по охране труда и технике безопасности, нарушения стандартов и технических условий и др. В рассматриваемом примере эти факторы привели к росту прибыли на 100 тыс. руб.

Результаты факторного анализа целесообразно обобщить в отдельной таблице (табл. 7.5).

Таблица 7.5. Результаты расчетов влияния факторов на изменение прибыли от продажи товаров (продукции, работ, услуг).

7.5. Операционный анализ прибыли в составе маржинального дохода.

Формирование и использование прибыли (как формы дохода) – основа предпринимательской деятельности и ее конечный финансовый результат. Сравнение массы прибыли с затратами характеризует эффективность работы предприятия. Одним из самых доступных методов управления предпринимательской деятельностью является операционный анализ, осуществляемый по схеме: издержки—объем продаж—прибыль. Данный метод позволяет выявить зависимость финансового результата производственно-коммерческой деятельности от изменения издержек, цен, объема производства и сбыта продукции. В отличие от внешнего финансового анализа (по данным публичной бухгалтерской отчетности) результаты операционного (внутреннего) анализа составляют коммерческую тайну предприятия.

С помощью операционного анализа можно решить широкий спектр управленческих задач:

1) оценить прибыльность производственно-торговой деятельности;

2) прогнозировать рентабельность предприятия на основе показателя «Запас финансовой прочности»;

3) оценить предпринимательский риск;

4) выбрать оптимальные пути выхода из кризисного состояния;

5) оценить результаты начального периода функционирования новой фирмы или прибыльность инвестиций, осуществляемых для расширения основного капитала;

6) разработать наиболее выгодную для предприятия ассортиментную политику в сфере производства и реализации товаров.[13]

Ключевыми элементами операционного анализа выступают пороговые значения показателей деятельности предприятия: критический объем производства и реализации товаров, порог рентабельности и запас финансовой прочности. На практике они тесно связаны с понятием «маржинальный доход», означающим результат от реализации продукции после возмещения переменных расходов (ПР). Схема расчета маржинального дохода в сфере производства и торговли приведена на рис. 7.2.

Рис. 7.2. Формирование финансового результата в сфере производства и торговли.

В финансовом менеджменте операционный анализ тесно связан с понятием производственного (операционного) рычага, расчет которого базируется на определении силы воздействия производственного рычага (СВПР).

СВПР = (Маржинальный доход) / (прибыль). (59).

СВПР показывает, во сколько раз маржинальный доход превышает прибыль. Чем выше СВПР, тем больше предпринимательский риск, связанный с данным предприятием.

На практике встречаются следующие случаи:

1. МД = 0. В данном случае выручка от реализации покрывает только переменные расходы, т. е. предприятие работает с убытком в размере постоянных издержек.

2. 0 постоянных издержек, если деятельность предприятия прибыльна. Из выручки от продаж покрываются не только все издержки, но и образуется прибыль (прибыль больше нуля).

Эффект производственного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации товаров приводит к еще более интенсивному колебанию финансового результата (прибыли или убытка).

Действие данного эффекта связано с неодинаковым влиянием переменных и постоянных издержек на конечный финансовый результат при изменении объема производства (продаж или делового оборота). Если порог рентабельности пройден, то доля постоянных издержек в суммарных расходах снижается и СВПР падает. Наоборот, повышение удельного веса постоянных издержек усиливает действие производственного рычага. Порог рентабельности предприятия определяется по формуле:

Порог рентабельности = (Постоянные издержки (СР)) / (Коэффициент маржинального дохода). (60).

Коэффициент маржинального дохода (К_МД) показывает его удельный вес в выручке от реализации (в деловом обороте предприятия).

Кмд = (Маржинальный доход) / (Выручка от реализации товаров). (61).

Этот коэффициент выражается в долях единицы либо в процентах. Например, если предприятие А имеет возможность увеличить объем реализации продукции на 10 %, то денежная выручка также возрастет на эти 10 %. Прибыль в таких условиях с учетом действия эффекта производственного рычага (ЭПР = 2) увеличится на 20 % (10 % 2). Исходные данные для расчета эффекта прибыли по предприятию А представлены в табл. 7.6. Обязательным условием для подобного расчета является сохранение стабильности постоянных издержек в данном временном (релевантном) периоде.

Итак, сила воздействия производственного рычага – объективный фактор, выражающий уровень предпринимательского риска, связанного с предприятием. Чем выше эффект, определенный в табл. 7.6, тем больше предпринимательский риск.

Таблица 7.6. Финансовое положение предприятия А.

Чтобы обеспечить безопасность и безубыточность своего производства, предприятие с небольшой долей постоянных расходов (СР) может производить относительно меньше продукции (в физическом выражении), чем предприятие с более высокой их долей в суммарных издержках.

Величина запаса финансовой прочности у первого предприятия выше, чем у второго. Финансовый результат предприятия с низким уровнем постоянных расходов в меньшей степени зависит от изменения физического объема производства. Предприятие с высокой долей постоянных расходов вынуждено в значительно большей мере опасаться падения объемов производства и продаж.

В случае снижения выручки от реализации продукции (за счет уменьшения объема производства) сила воздействия производственного рычага характеризует возможную потерю прибыли (или увеличение убытка). В особо трудное положение попадает то предприятие, у которого в условиях спада производства убытки превышают маржинальный доход, то есть эффект производственного рычага по модулю ниже единицы. Увеличение выручки от реализации продукции на таком предприятии влечет за собой снижение убытков в меньшей степени, чем рост объема производства, вызвавший его. Наоборот, предприятие, имеющее убытки ниже маржинального дохода, быстрее выйдет из кризисного состояния, так как аналогичный рост объема реализации продукции вызовет более интенсивное снижение убытков. Покажем эту зависимость на следующем примере (табл. 7.7).

Таблица 7.7. Зависимость величины убытка от роста выручки от реализации продукции, тыс. руб.

Примечание. При сумме убытка свыше 10 000 тыс. руб. его покрытие затянется на более длительный период.

Операционный анализ показывает также чувствительность, то есть возможную реакцию финансового результата на изменение внешних и внутренних факторов производства и сбыта товаров, и в частности, отвечает на вопрос: на сколько можно изменить объем продаж без потери прибыли? Решение данного вопроса связано со следующей ситуацией. В современных условиях на первый план выходит проблема не роста массы прибыли, а ее сохранения в заданных самим предприятием параметрах, обеспечивающих оптимальное соотношение между производственными и социальными выплатами и величиной налоговых платежей. Часто эти ограничения не соответствуют максимально возможному уровню прибыли.

В основу анализа чувствительности положен объем производства, который обеспечивает исходный финансовый результат при изменении одного из следующих показателей: постоянных расходов, переменных издержек и цены за единицу изделия.

Рассмотрим возможные варианты.

1. Если изменяются постоянные расходы (СР), то объем производства (Q) в физическом выражении, обеспечивающий исходные (базовые) условия, определяется по формуле:

Q1 = (МД) / (К0МД) / Ц0.

Где МД – маржинальный доход в отчетном периоде; К 0 _МД – коэффициент маржинального дохода в базисном периоде; Ц₀ – цена за единицу изделия в базисном периоде.

2. Если изменяются переменные издержки (ПР), то объем производства в физическом выражении (Q₂) устанавливается по формуле:

Q2 = (МД0) / (КМД) / Ц0.

3. Если изменяется цена (Ц), то объем производства (Q₃) в физическом выражении вычисляется по формуле:

Q3 = МД0 / КМД / Ц1.

Где МД 0 и МД – базовый и новый маржинальный доход; К 0 _МД и К _МД – базовый и новый коэффициенты маржинального дохода, доли единицы; Ц₀ и Ц₁ – базовая и новая цена за единицу изделия.

Пример. Рассмотрим порядок проведения операционного анализа на материалах промышленного предприятия, выпускающего 10 тыс. штук изделий по цене 20 560 руб. за единицу (в том числе 14 392 руб. – переменные издержки), а общая сумма постоянных расходов (СР) – 30 840 тыс. руб.

Итак, базовые условия:

1) выручка от реализации (объем продаж) – 205 600 тыс. руб. (100 %);

2) переменные издержки (ПР) – 143 920 тыс. руб. (70 %);

3) маржинальный доход – 61 680 тыс. руб. (30 %);

4) постоянные издержки (СР) – 30 840 тыс. руб. (15 %);

5) прибыль (П) – 30 840 тыс. руб. (15 %).

Оценим 10 % увеличение цены до 23 616 руб. (20 560 1,1). Тогда при исходном объеме производства в 10 тыс. штук изделий показатели деятельности предприятия примут вид:

1) выручка от реализации продукции – 236 160 тыс. руб. (100 %);

2) переменные издержки (прежние) – 143 920 тыс. руб. (60,9 %);

3) маржинальный доход – 92 240 тыс. руб. (39,1 %);

4) постоянные издержки (СР) – 30 840 тыс. руб. (13,1 %);

5) прибыль (П) – 61 400 тыс. руб. (26,0 %).

Далее подставим базисные и новые показатели деятельности предприятия в приведенные выше формулы (62–64). В итоге получим следующий результат.

1. Если изменяются постоянные издержки (СР), то объем производства (Q) в физическом выражении составит:

Q1 = 92240 / 0,3 / 20,56 = 14954 изделия.

Следовательно, в результате увеличения постоянных издержек на 10 % (с 30 840 тыс. до 34 924 тыс. руб.) для обеспечения базисного финансового результата предприятие вынуждено будет дополнительно произвести 4954 изделия.

2. Если изменяются переменные издержки, то объем производства в физическом выражении равен:

Q2 = 61680 / 0,391 / 20,56 = 7673 изделия.

Итак, в результате роста переменных расходов на 10 % предприятие вынуждено снизить объем производства на 2327 изделий (10 000 – 7673).

3. Если увеличивается продажная цена, то объем производства в физическом выражении составит:

Q3 = 61680 / 0,391 / 23,616 = 6679 изделия.

Следовательно, 10 % рост продажной цены (с 20,56 тыс. до 23,616 тыс. руб.) способствовал снижению объема производства на 3321 изделие (10 000 – 6679), что характерно для предприятий-монополистов.

На основе операционного анализа можно оценить факторы, влияющие на изменение прибыли. Например, если рассмотреть последовательно 10 % изменения переменных и постоянных издержек, то получим следующие результаты.

1. Увеличение переменных издержек (на 10 %) привело к снижению прибыли на 14 392 тыс. руб. [(205 600–143 920 – 30 840 = 30 840) – (205 600 – 1583 12–30 840 = 16 448)], или 46,7 %.

2. Рост постоянных издержек (на 10 %) вызвал снижение прибыли на 3084 тыс. руб. [(205 600–143 920 – 30 840 = 30 840) – (205 600–143 920 – 33 924 = 27 756)], или 10 %.

3. Рост продажной цены изделия на 10 % привел к росту прибыли на 30 560 тыс. руб. (61 400 – 30 840), или 49,8 %.

Таким образом, приоритетное значение по степени влияния на прибыль имеет изменение цены и менее существенное колебание постоянных издержек. Данное соотношение указывает на значительный запас финансовой прочности предприятия. Поясним это положение на примере.

Пример. 1. Порог рентабельности = СР / К_мд = 30840 / 0,3 =102 800 тыс. руб.

2. Запас финансовой прочности (ЗФП) = Выручка от реализации – Порог рентабельности = 205 600–102 800 тыс. руб. = 102 800 тыс. руб. или 50 % к сумме выручки от реализации.

Это означает, что предприятие сможет выдержать 50 % снижение выручки от реализации продукции без серьезной угрозы для своего финансового состояния. В рассмотренной ситуации руководство предприятия должно сконцентрировать внимание на разработке обоснованной ценовой политики, которая при успешной ее реализации даст максимальный финансовый результат.

7.6. Система показателей лая опенки рентабельности.

Экономическая эффективность деятельности предприятий выражается показателями рентабельности (доходности). В общем виде показатель экономической эффективности выражается формулой:

Ээ = (Экономический эффект (прибыль) / Ресурсы или затраты) 100. (65).

Для расчета числителя формулы используются показатели прибыли: бухгалтерской (общей), от реализации продукции и чистой прибыли (после налогообложения). В знаменателе формулы берутся ресурсы (инвестиции), имущество (активы), себестоимость реализации товаров (продукции, работ, услуг).

На практике следует различать показатели экономической и финансовой рентабельности. Экономическая рентабельность – параметр, исчисленный исходя из величины прогнозной (потенциальной) прибыли, отраженной в бизнес-плане инвестиционного или инновационного проекта (программы). Финансовая рентабельность определяется на базе реальной прибыли, включенной в финансовую (бухгалтерскую) отчетность предприятия.

Система показателей рентабельности следующая (табл. 7.8).

Таблица 7.8. Общая характеристика показателей рентабельности предприятия, %

Расчет показателей рентабельности представлен в табл. 7.9.

Таблица 7.9. Расчет показателей рентабельности по акционерному обществу.

Примечание. Для расчета показателей использованы бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, табл. 3.2 и 6.3.

Из данных таблицы следует, что показатели рентабельности за отчетный период по сравнению с базисным значительно выросли, что подтверждает высокую эффективность деятельности акционерного общества. Особенно существенно увеличились показатели рентабельности производства, активов, собственного капитала, инвестиций и объема продаж.

Важным аспектом анализа рентабельности является оценка доходности объема продаж и расчет факторов, влияющих на ее состояние (влияние цены продукции и ее себестоимости). В этих целях необходимо использовать следующую аналитическую таблицу (табл. 7.10).

Таблица 7.10. Расчет рентабельности объема продаж.

Расчет влияния изменения цены и себестоимости продукции определим методом цепных подстановок.

1. Расчет изменения рентабельности продаж за счет роста выручки от реализации (ВР):

ВР = (ВР1 – С0) / ВР1 – (ВР0 – С0) / ВР0, (66).

Где ВР₀ и ВР₁ – выручка от реализации продукции в базисном и отчетном периодах; С₀ – себестоимость реализованной продукции в базисном периоде:

ВР = (102072 – 57220) / 102072 – (70626 – 57220) / 70626 = +20,6 %

2. Расчет изменения рентабельности продаж за счет увеличения себестоимости реализации (DС):

С = (ВР1 – С1) / ВР1 – (ВР1 – С0) / ВР1, (67).

Где С₀ и С₁ – себестоимость реализованной продукции в базисном и отчетном периодах.

С = (102072 – 80199) / 102072 – (102072 – 57220) / 102072 = -16,6 %.

3. Общее влияние двух факторов.

+20,6 – 16,6 = +4,0 %.

Другим важным аспектом анализа является изучение взаимосвязи между показателями рентабельности продаж и оборачиваемости активов.

РА = БП / А = (ВР / А) (БП / ВР), (68).

Где Р_А – рентабельность активов, %; БП – бухгалтерская прибыль; А – средняя стоимость активов за расчетный период; ВР – выручка от реализации продукции (объем продаж).

Исходные данные для такого анализа представлены в табл. 7.11.

Таблица 7.11. Исходные данные для факторного анализа рентабельности активов.

Данный показатель отражает прибыльность активов, которая обусловлена как ценовой политикой предприятия, так и уровнем затрат на производство продукции. Через рентабельность активов можно оценить и деловую активность предприятия (посредством показателя оборачиваемости активов).

1. Изменение рентабельности активов за счет ускорения их оборачиваемости определяется по формуле:

РА(ОА) = (0Аi -0А0) х Рn1, (69).

Где Р_А(О_А) – изменение рентабельности активов за счет ускорения их оборачиваемости; О_а1 и О_А0 – оборачиваемость активов в базисном и отчетном периодах; Р_n1, – рентабельность продаж в отчетном периоде, %.

РА(ОА) = (0,665 – 0,553) х 48,8 = 5,5 %.

2. Изменение рентабельности активов за счет колебания доходности продаж:

РА(Рп) = (РА1-РАО) х ОАО, (70).

Где Р_А(Р_п) – изменение рентабельности активов за счет колебания доходности продаж; Р_А1, и Р_АО – рентабельность продаж в базисном и отчетном периодах, %.

РА(Рп) = (48,8-21,5)хО,553 = 15,1 %.

3. Общее влияние двух факторов.

5,5 % + 15,1 % = 20,6 %.

На основе специальных расчетов устанавливается влияние отдельных факторов на изменение рентабельности производства и инвестиций.

Взаимосвязь между оборачиваемостью инвестиций и нормой их рентабельности можно передать в следующем виде:

Ри = БП / И = (БП / ОП) (ОП / И) 100, (71).

Где Р_И – рентабельность инвестиций, %; БП – бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения); ОП – объем продаж; И – сумма инвестиций по бухгалтерскому балансу (собственный капитал + долгосрочные кредиты и займы).

На практике можно повысить рентабельность инвестиций двумя способами:

1) увеличением нормы прибыли на один рубль объема продаж;

2) ускорением оборачиваемости инвестиций.

Оборачиваемость инвестиций можно ускорить за счет:

увеличения объема продаж при прежнем размере инвестиций;

снижения объема инвестиций, необходимых для поддержания достигнутого уровня продаж.

Последний фактор приводит к спаду производства и не отвечает потребностям экономического роста в народном хозяйстве.

7.7. Особенности финансового анализа предприятий, имеющих признаки несостоятельности (банкротства).

В транзитивной (переходной) экономике современной России неплатежеспособность многих предприятий может быть эпизодической или хронической. Если предприятие хронически неплатежеспособно, то оно привлекает в свой оборот на длительный период денежные ресурсы других хозяйствующих субъектов. К ним относятся средства банков-кредиторов, акционеров, персонала, государства (в форме неисполненных обязательств перед бюджетом) и иных партнеров. Кредиторы стремятся вернуть свои долги через Арбитражный суд, но действуют разрозненно, независимо друг от друга. Однако впоследствии кредиторы приходят к согласованным действиям в отношении должника. В результате предприятие-должник погашает свои обязательства либо объявляется неплатежеспособным. Сам должник обязан погасить свои долги либо объявляется несостоятельным. Однако Арбитражный суд может и не объявить предприятие банкротом, а предоставить ему возможность осуществить меры по финансовому оздоровлению.

Банкротство является результатом кризисного развития предприятия, когда оно проходит путь от эпизодической до хронической неплатежеспособности перед кредиторами. Поэтому можно сделать предположение, что предпосылки банкротства зарождаются внутри предприятия, в том числе и в структуре его капитала.

Правовое регулирование несостоятельности (банкротства) предприятий заключается в следующем. Главным государственным органом по делам регулирования несостоятельности (банкротства) является Федеральная служба России по делам о несостоятельности и финансовому оздоровлению (ФСДН РФ). Она была создана Постановлением Правительства РФ «О государственном органе по делам о банкротстве и финансовому оздоровлению» от 17.02.98, № 202. Перечень прав и обязанностей ФСДН РФ определен Постановлением Правительства РФ «О Федеральной службе России по делам о несостоятельности и финансовому оздоровлению» от 01.06.98, № 537.

Законодательные основы института банкротства в России были впервые заложены законом РФ «О несостоятельности (банкротстве) предприятий» от 19.11.92, № 3929-1, а также статьями 61 и 65 Гражданского Кодекса РФ и действующим Федеральным законом РФ «О несостоятельности (банкротстве)» от 08.01.98, № 6-ФЗ. Из других нормативных документов следует отметить Постановление Правительства РФ «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий» от 20.05.94, № 498 (с изменениями, внесенными Постановлением Правительства РФ от 27.07.98, № 839).

Постановлением Правительства РФ от 22.05.98, № 476 утверждено Положение об ускоренном порядке применения процедур банкротства. Ускоренные процедуры банкротства осуществляются арбитражным управляющим на основании соответствующего решения кредиторов предприятия-должника и под контролем этих кредиторов и ФСДН РФ. Если на первом собрании кредиторов принято решение о введении внешнего управления, то на этом же собрании кредиторы обязаны принять решения:

1) о применении ускоренных процедур банкротства;

2) об утверждении плана внешнего управления.

В случае применения ускоренных процедур банкротства:

А) осуществляются действия по реорганизации бизнеса предприятия-должника, в том числе путем создания на базе его имущества (за исключением имущества, не подлежащего включению в конкурсную массу) открытого акционерного общества с замещением в составе активов должника этого имущества на акции вновь образованного предприятия;

Б) все акции вновь образованного ОАО подлежат реализации с привлечением специализированной организации в порядке, установленном ФСДН РФ.

Средства, полученные от продажи акций вновь образованного ОАО, направляются на удовлетворение требований кредиторов. Средства, оставшиеся после удовлетворения требований кредиторов, возвращаются должнику. Если средств, вырученных от продажи акций вновь созданного ОАО, недостаточно для удовлетворения требований кредиторов в полном объеме, то арбитражный управляющий обязан обратиться в Арбитражный суд с заявлением о прекращении внешнего управления, признании предприятия-должника банкротом и об открытии конкурсного производства.

Федеральный закон от 08.01.98, № 6-ФЗ существенно изменил концепцию государственного регулирования процессов банкротства. Теперь у предприятия могут быть явные признаки банкротства, но признать его банкротом может только Арбитражный суд, или сам должник может объявить себя банкротом (с согласия кредиторов).

Согласно законодательству, внешним признаком банкротства является приостановление текущих платежей предприятия-должника, то есть оно не способно погасить обязательства перед кредиторами в течение трех месяцев со дня наступления срока их исполнения. Дело о банкротстве может быть возбуждено Арбитражным судом, если требования к юридическому лицу-должнику составляют не менее 500 минимальных месячных размеров оплаты труда (МРОТ).

Все процедуры, применяемые к предприятиям-должникам, делятся на две группы: реорганизационные и ликвидационные. К реорганизационным процедурам относятся:

внешнее управление имуществом.

Ликвидационной процедурой признается конкурсное производство, предусматривающее:

принудительную ликвидацию предприятия-должника по решению Арбитражного суда;

добровольную его ликвидацию под контролем кредиторов.

Между должником и кредитором на любом этапе производства по делу о несостоятельности (банкротстве) может быть заключено мировое соглашение о договоренности этих юридических лиц относительно отсрочки или рассрочки платежей, а также о скидках с суммы долга.

Применение реорганизационных процедур заключается в сохранении предприятия-должника для обеспечения вывода его из кризисного состояния. Ликвидационные процедуры приводят к прекращению деятельности предприятия-должника.

Законодательство РФ о несостоятельности (банкротстве) свидетельствует о недостаточной практической эффективности его реализации. Прежде всего это слабое обеспечение действующего федерального законодательства нормативно-правовой и методической базой; отсутствие действенной государственной поддержки предприятий-должников; недостаток квалифицированных антикризисных управляющих и др. Одна из серьезных причин низкой эффективности антикризисного регулирования связана с тем, что действующее законодательство не учитывает уровень сложности финансового положения основной массы предприятий России. Данное законодательство ориентировано на стратегию развития, в то время как многие предприятия вынуждены проводить политику выживания. На практике часто используются зафиксированные в Постановлении Правительства РФ № 498 от 20.05.94 коэффициенты текущей ликвидности, обеспеченности собственными средствами, восстановлении (утраты) платежеспособности (в размере 2, 0, 0, 1, 1, 0). Эти коэффициенты не ориентируют предприятия на оптимизацию их оборотных средств. Федеральный закон РФ «О несостоятельности (банкротстве)» от 08.01.98 разработан с учетом опыта западных индустриально развитых стран, где в качестве основного принят принцип неплатежеспособности, а в качестве дополнительного критерия – принцип неоплатности долга (исходя из соотношения активов и пассивов баланса, а также их поэлементной структуры). Поэтому Федеральный закон от 08.01.98, № 6-ФЗ справедливо отвергает такие формальные признаки банкротства, как несоблюдение нормативных значений коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами.

Такими основными критериями, определяющими неплатежеспособность российских предприятий, являются:

1) отрицательное сальдо денежного потока (превышение оттока денег над притоком);

2) отрицательная величина чистого оборотного капитала (собственных оборотных средств), возникающая вследствие превышения краткосрочных обязательств над оборотными активами.

Коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами можно использовать только для экспресс-диагностики финансового состояния предприятия, а также для оценки уровня риска наступления банкротства (конечно, с определенными корректировками).

Следует подчеркнуть, что в мероприятиях по профилактике банкротства, особенно на ранних стадиях его диагностики, предприятие может рассчитывать только на внутренние финансовые возможности.

В России в связи с дефицитом финансовых ресурсов у государства отсутствует комплексная система централизованной финансовой поддержки неплатежеспособных предприятий. Она может быть оказана им в прямой и косвенной формах.

Прямая поддержка – безвозвратное и возвратное финансирование (в форме бюджетных ссуд) из федерального и регионального бюджетов, обеспечение гарантий частным инвесторам и т. д. Косвенная поддержка – система льгот, предусмотренных законодательством о несостоятельности (банкротстве); мораторий на удовлетворение требований кредиторов в период внешнего управления неплатежеспособным предприятием; порядок начисления пени и штрафов в период реструктуризации задолженности перед бюджетом и др.

Мораторий на удовлетворение требований кредиторов распространяется на все денежные обязательства и обязательные платежи, сроки исполнения которых наступили до введения внешнего управления. Данный мораторий распространяется также на требования кредиторов о возмещении убытков, вызванных отказом внешнего управляющего от исполнения договоров должника. Однако мораторий не распространяется на денежные обязательства и обязательные платежи, срок исполнения которых начинается после введения внешнего управления.

Диагностика несостоятельности (банкротства) предприятия выражает систему финансового анализа, направленного на исследование параметров кризисного развития предприятия по данным финансовой отчетности. Диагностика несостоятельности (банкротства) включает две подсистемы:

1) экспресс-диагностика банкротства;

2) фундаментальная (прогнозная) его диагностика.

Экспресс-диагностика осуществляется по данным оперативного финансового анализа. При экспресс-диагностике финансового состояния предприятия для предупреждения его возможного банкротства целесообразно использовать дополнительные показатели.

1. Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ):

КТЛ = Обороные активы / Краткосрочные обязательства. (72).

Из краткосрочных обязательств (знаменателя дроби) исключаются такие статьи раздела V бухгалтерского баланса, как Доходы будущих периодов; Резервы предстоящих расходов и платежей; Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов. Рекомендуемое значение показателя 2,0.

2. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (КОСС):

КОСС = (СК + ДО – ВОА) / ОА, (73).

Где СК – собственный капитал; ДО – долгосрочные обязательства; ВОА – внеоборотные активы; ОА – оборотные активы.

Рекомендуемое значение показателя 0,1 (или 10 %).

3. Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (КВП) характеризуется отношением расчетного КТЛ к его нормативному значению, равному двум.

Расчетный КТЛ определяется как сумма его фактического состояния на конец отчетного периода и изменения этого показателя между окончанием и началом отчетного периода в перерасчете на установленный период восстановления (утраты) платежеспособности (6 и 3 месяца).

Где КВП – коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности за период 6 месяцев; КТЛ_КП и КТЛ_НП – фактическое значение коэффициентов текущей ликвидности на конец и начало отчетного периода; КТЛ_норм. – нормативное значение коэффициента = 2,0; Т – расчетный период, мес.

Рекомендуемое значение КВП = 1,0. КВП > 1,0 и рассчитанный на период 6 месяцев свидетельствует о наличии у предприятия реальной возможности восстановить свою платежеспособность. КВП, принимающий значение 1,0, рассчитанный на период 3 месяцев, свидетельствует о наличии реальной возможности у предприятия не утратить свою платежеспособность. КУП, принимающий значение

Глава 8. Финансовый анализ эффективности инвестиционных проектов.

8.1. Правила инвестирования.

Наиболее общими факторами достижения целей инвестирования являются:

1) сбор необходимой информации для разработки бизнес-плана инвестиционного проекта;

2) изучение и прогнозирование перспектив рыночной конъюнктуры по интересующим инвестора объектам;

3) выбор стратегии поведения на рынке инвестиционных товаров;

4) гибкая текущая корректировка инвестиционной тактики, а подчас и стратегии.

Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с четкого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравниваются друг с другом, и выбирается наиболее приемлемый с точки зрения доходности и безопасности для инвестора.

Общая схема инвестиционного анализа, в ходе которого отбираются наилучшие варианты, показана на рис. 8.1.

Рис. 8.1. Последовательность инвестиционного анализа при реализации проекта.

На первоначальном этапе целесообразно определить, куда выгоднее вкладывать капитал: в производство, ценные бумаги, приобретение товаров для перепродажи, недвижимость и т. д.

Поэтому при инвестировании рекомендуется соблюдать следующие правила.

1. Чистая прибыль (ЧП) от данного вложения должна превышать ее величину от помещения средств на банковский депозит:

УРИ > Дст., (76).

Где УР_И – уровень рентабельности инвестиций,%; Д_ст. – депозитная ставка процента.

2. Рентабельность инвестиций должна превышать темп инфляции (Т_И).

РИ > ТИ, (77).

Где Р_И – рентабельность инвестиций,%,

РИ = Чистая прибыль / Инвестиции 100, (78).

3. Рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) должна быть больше доходности альтернативных проектов.

4. Рентабельность активов инвестора (ЧП/А 100) после реализации проекта возрастает и в любом случае должна превышать среднюю ставку банковского процента (СП) по заемным средствам. Иначе реализованный проект окажется неэффективным.

ЧП / А = СП, (79).

5. Правило финансового соотношения сроков («Золотое банковское правило») заключается в том, что получение и использование средств для инвестирования должны происходить в установленные сроки. Это относится как к собственным, так и к заемным средствам. Поэтому капитальные вложения с длительным сроком окупаемости затрат целесообразно финансировать за счет долгосрочных кредитов и займов, чтобы не отвлекать из текущего оборота собственные средства на продолжительное время.

6. Правило сбалансированности рисков: особенно рисковые инвестиции в кратко– и среднесрочные проекты желательно финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

7. Правило доходности капитальных вложений: для капитальных затрат необходимо выбирать самые дешевые способы финансирования (самоинвестирование, финансовый лизинг и др.). Заемный капитал выгодно привлекать только в том случае, если после реализации проекта повысится рентабельность собственного капитала.

8. Рассматриваемый проект соответствует главной стратегии поведения предприятия на рынке товаров и услуг с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости капитальных затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек производства и обеспечения стабильности поступления доходов от реализации проекта.

Инвестирование – длительный по времени процесс. Поэтому при оценке инвестиционных проектов необходимо учитывать:

1) рискованность проектов (чем длительнее срок окупаемости капитальных вложений, тем рискованнее проект);

2) временную стоимость денег, так как с течением времени денежные средства утрачивают свою ценность вследствие влияния фактора инфляции;

3) привлекательность проекта по сравнению с альтернативными вариантами вложения средств с точки зрения максимизации доходов и роста курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг акционерной компании при минимальной степени риска, так как эта цель для инвестора определяющая.

Используя указанные правила на практике, инвестор может принять обоснованное инвестиционное решение, отвечающее его стратегическим целям.

8.2. Принципы оценки инвестиционных проектов.

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений – оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.

Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, применяемые в международной практике для оценки эффективности капитальных вложений.

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. Показатель денежного потока может применяться для оценки результативности проекта с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отражаемых в бизнес-плане. Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока по отдельным периодам его формирования.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

средней реальной дисконтной ставки;

инфляции (премии за нее);

премии за инвестиционный риск;

премии за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном инвестировании).

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента обычно применяется по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип заключается в том, что выбираются различные вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оценки.

Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:

1) средняя депозитная или кредитная ставка (по валютным или рублевым кредитам);

2) индивидуальная норма прибыльности (доходности), которая требуется инвестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

3) норма доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);

4) норма доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;

5) альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам и пр.

Норма дисконта (дисконтная ставка) выражается в процентах или долях единицы. В российской инвестиционной практике различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной (связанной с другими проектами) эффективности использования капитала. Коммерческая эффективность проекта учитывает финансовые последствия его осуществления для участника в предположении, что он осуществляет все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Норма дисконта участника проекта выражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. Эффективность участия в проекте устанавливается с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

эффективность участия предприятий в проекте;

эффективность инвестирования в акции предприятия, реализующего проект;

эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (региональных и федеральных органов исполнительной власти).

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к народнохозяйственной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и определяется федеральными органами власти.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей проектов, финансируемых за счет региональных и федерального бюджетов. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционных проектов.

8.3. Методы стоимостной оценки и анализа инвестиционных проектов.

Для финансовой оценки эффективности реальных инвестиционных проектов используются следующие основные методы:

1) метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (АRR);

2) простой (бездисконтный) метод окупаемости капитальных вложений (РМ);

3) дисконтный метод окупаемости проекта (DРВМ);

4) чистая текущая стоимость проекта (ЧТС – NРV) или чистый приведенный доход (ЧПД);

5) индекс доходности (Р);

6) период окупаемости капитальных вложений (РВР), лет, месяцев;

7) внутренняя норма прибыли (доходности) проекта – RR;

8) модифицированный метод внутренней нормы прибыли (доходности) – МRR.

Рассмотрим содержание указанных методов более подробно.

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли применяется для оценки проектов с коротким периодом окупаемости капитальных затрат (до 1 года). Простая норма прибыли – отношение прибыли, полученной от реализации проекта к исходным инвестициям. Для расчета рентабельности инвестиционного проекта принимается чистая прибыль (после налогообложения), к которой часто добавляются амортизационные отчисления, генерируемые проектом. В последнем случае учитывается весь денежный поток от проекта, а его рентабельность увеличивается. Расчет осуществляется по формулам:

Рип = ЧП / И 100 или Рип = (ЧП + АО) / И 100, (80).

Где Р_ИП – рентабельность (доходность) проекта,%; ЧП – чистая прибыль от проекта; И – первоначальные инвестиции в проект; АО – амортизационные отчисления.

Для реализации выбирается проект с наибольшей простой нормой прибыли. Данный метод игнорирует:

1) доходы от ликвидации прежних активов, заменяемых новыми;

2) возможность реинвестирования получаемых доходов в иные прибыльные материальные или финансовые активы;

3) предпочтительность выбора одного из проектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.

Простой бездисконтный метод окупаемости проекта основан на том, что определяется количество лет (или месяцев), необходимых для полного возмещения первоначальных капитальных затрат. Другими словами, устанавливается момент, когда денежный поток доходов от проекта сравняется с общей суммой расходов по данному проекту. Отбираются проекты с минимальными сроками окупаемости капитальных вложений. Данный метод позволяет оценить ликвидность и рискованность проекта. Этот метод не учитывает денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта, возможности реинвестирования полученных от проекта доходов и временную стоимость вкладываемых в него денежных средств. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости капитальных затрат, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

Дисконтный метод окупаемости проекта предполагает определение момента, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками капитальных затрат. При использовании данного метода учитывается концепция денежных потоков, т. е. возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег, что делает оценку инвестиционного проекта более реальной.

Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента – увеличение благосостояния акционеров (собственников). Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. Чистая текущая стоимость – это чистый доход (прибыль) от проекта, приведенный к настоящей стоимости (НС). Проект одобряется, если ЧТС > 0, т. е. он генерирует большую, чем средняя стоимость капитала (WАСС), норму прибыли. Средняя стоимость капитала определяется по формуле:

Где У_i – удельный вес i-го источника финансирования проекта в общем объеме финансовых ресурсов,%; Ц_i – цена привлечения i-го источника для предприятия, реализующего данный проект, доли единицы; n – общее число источников финансирования (i = 1, 2, 3…, n).

Среди источников финансирования проектов обычно выделяют:

1) собственные финансовые ресурсы инвестора (застройщика), предоставляемые акционерами (учредителями), увеличивающиеся в результате последующей реализации проекта (прибыль, амортизационные отчисления, средства, выплачиваемые органами страхования, и др.);

2) заемные денежные средства – банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы государства или других компаний, погашаемые вместе с задолженностью в установленном порядке и в заданные сроки;

3) денежные средства, централизуемые добровольными объединениями (союзами) предприятий;

4) средства федерального и региональных бюджетов, предоставляемые в безвозвратном порядке;

5) привлеченные денежные средства (средства от продажи акций, паевые и другие взносы юридических лиц и граждан);

6) иностранные инвестиции.

Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерного общества, которое успешно реализовало свой инвестиционный проект.

Чистая текущая стоимость выражает разницу между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в его реализацию денежных средств.

ЧТС = НС – И1, (82).

Где НС – настоящая стоимость денежного потока, полученного за период эксплуатации инвестиционного проекта; И – сумма инвестиций (капитальных вложений), направленных на реализацию данного проекта.

Применяемая дисконтная ставка при определении чистой текущей стоимости проекта дифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.

Пример. В коммерческий банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух альтернативных инвестиционных проектов со следующими параметрами (табл. 8.1). Условия их реализации: капитальные затраты производятся единовременно в течение года (например, приобретение и установка морозильной камеры для торговой фирмы); сроки эксплуатации проектов различны, поэтому дисконтные ставки неодинаковы.

Расчет настоящей стоимости денежных потоков по проектам представлен в табл. 8.2.

Таблица 8.1. Исходные данные по двум инвестиционным проектам.

Таблица 8.2. Расчет настоящей стоимости денежных потоков по двум инвестиционным проектам, тыс. руб.

Примечания. 1. Коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель) устанавливается по формуле:

КД = 1 / ((1+Г) t),

Где Г – дисконтная ставка, доли единицы; t – расчетный период, лет.

2. КД₁ = 1 / (1 + 0,1) = 0,909; КД₂ = 1 / (1 + 0,1) = 0,826; КД₂ = 1 / (1 + 0,1) = 0,752.

3. В аналогичном порядке определяется коэффициент дисконтирования по проекту 2.

Исходя из данных этой таблицы определяется чистая текущая стоимость (ЧТС) по инвестиционным проектам:

ЧТС1 = 8684–7000 = 1684 тыс. руб.;

ЧТС2 = 8221–6700 = 1521 тыс. руб.

Итак, сравнение показателей ЧТС по проектам подтверждает, что первый из них является более эффективным, чем второй. ЧТС по нему на 163 тыс. руб. (1684–1521), или 9,7 % больше, чем по второму проекту. Однако по проекту 1 сумма капиталовложений на 300 тыс. руб. (7 тыс. – 6700), или 4,3 % выше, а их отдача в форме будущего денежного потока ниже, чем по проекту 2, на 1000 тыс. руб. (10 тыс. – 11 тыс.). В случае реализации проекта 1 инвестору необходимо изыскать дополнительное финансирование (внутреннее или внешнее) в объеме 300 тыс. руб. Поэтому он должен выбрать для себя наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей.

Следует отметить, что показатель ЧТС может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности проектов на предварительном этапе их рассмотрения, но и как критерий целесообразности их реализации. Проекты, по которым ЧТС является отрицательной величиной или равна нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением ЧТС позволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора.

Метод ЧТС не является абсолютно верным критерием при:

1) колебании дисконтной ставки в период реализации проекта в связи с изменением экономических условий на рынке инвестиционных товаров;

2) выборе между проектом с большими первоначальными капитальными затратами и проектом со значительно меньшими инвестициями (3 млн и 500 тыс. руб.). Очевидно, что если притока денежных средств не будет, то по первому проекту предприятие потеряет в 6 раз больше, чем по второму;

3) выборе между проектом с большей ЧТС и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей ЧТС и коротким сроком окупаемости затрат (до одного года). Следовательно, метод ЧТС не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта;

4) выборе ставки дисконтирования, особенно в условиях нестабильной экономики РФ (средней ставки банковского процента, средневзвешенной стоимости капитала и т. д.).

Несмотря на отмеченные недостатки, данный метод (NРV) признан в международной практике наиболее надежным в системе критериев оценки эффективности инвестиционных проектов.

Показатель – индекс доходности рассчитывается по формуле:

ИД = НС / И, (83).

Где НС – настоящая стоимость денежных потоков; И – сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта (при разновременности вложений также приводится к настоящей стоимости).

Используя данные по двум проектам, определим индекс доходности по ним.

ИД1 = 1,241 (8684: 7000);

ИД2 = 1,237 (8221: 6700).

Следовательно, по данному параметру эффективность проектов примерно одинакова.

Если значение индекса доходности меньше или равное 0,1, то проект отвергается, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимаются проекты со значением этого показателя больше единицы. Следует отметить, что с ростом абсолютного значения ЧТС (в числителе формулы 83) увеличивается и значение индекса доходности, и наоборот. При нулевом значении ЧТС индекс доходности всегда равен единице. Это означает, что в качестве критерия целесообразности реализации проекта может быть принят только один из них – ЧТС или индекс доходности. На практике при сравнительной оценке рекомендуется рассмотреть оба показателя и принять правильное инвестиционное решение.

Период окупаемости вложенных средств по инвестиционному проекту (Т) – один из наиболее распространенных показателей для оценки инвестиционных проектов:

Т = И / НСt, (84).

Где Т – период окупаемости проекта, лет, месяцев; НС t – средняя величина настоящей стоимости денежного потока в периоде t.

Используя данные по рассмотренным ранее проектам (табл. 8.1 и 8.2), определим период окупаемости по ним. В этих целях устанавливается среднегодовая сумма денежного потока в настоящей стоимости.

По проекту 1 она равна 2,895 тыс. руб. (8684: 3).

По проекту 2–2,055 тыс. руб. (8221: 4).

С учетом среднегодовой величины денежного потока в настоящей стоимости период окупаемости равен:

По проекту 1–2,4 года (7000: 2895);

По проекту 2–3,3 года (6700: 2055).

Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта 1 для инвестора. При сравнении проектов по критериям ЧТС и индекса доходности преимущества проекта 1 были более-менее заметными.

Характеризуя показатель «Период окупаемости», необходимо отметить, что он может быть использован для оценки не только эффективности капитальных вложений, но и уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Это связано с тем, что чем длительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска.

Недостатками данного метода является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после периода полной окупаемости капитальных вложений. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления периода окупаемости может быть получена гораздо большая сумма ЧТС, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации.

Метод внутренней нормы прибыли (ВНП) или маржинальной эффективности капитала (_LRR) согласуется с главной целью финансового менеджмента – приумножение благосостояния акционеров. Он характеризует уровень прибыльности (доходности) инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных потоков от капитальных вложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств.

ВНП = ЧТС / И 100, (85).

Где ЧТС – чистая текущая стоимость денежного потока; И – инвестиции (вложения) в инвестиционный проект.

Содержание метода внутренней нормы прибыли состоит в том, что все доходы и затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости не на основании задаваемой извне дисконтной ставки, а на базе внутренней нормы доходности самого проекта.

Внутренняя норма прибыли определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости капитальных затрат, т. е. чистая текущая стоимость проекта равна нулю, значит, все инвестиционные расходы окупаются. Полученная ЧТС (прибыль) от проекта сопоставляется с настоящей стоимостью инвестиционных затрат. Отбираются проекты с внутренней нормой прибыли, большей чем средневзвешенная стоимость капитала (WАСС), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности.

Из отобранных проектов предпочтение отдается наиболее прибыльным, и формируется инвестиционный портфель предприятия с максимальной суммарной чистой текущей стоимостью, если ограничен его капитальный бюджет. Используя данные по приведенным ранее проектам (табл. 8.1 и 8.2), определим по ним внутреннюю норму прибыли (ВНП).

По проекту 1 необходимо найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая стоимость денежного потока (8,684 млн руб.) за три года будет приведена к сумме вкладываемых средств (7 млн руб.). Размер этой ставки составляет 8,02 %. Она и выражает ВНП проекта 1. Обычно эта ставка находится простым подбором показателя. По данному проекту ВНП больше среднегодового темпа инфляции (8,02 % > 7,0 %).

Аналогично находится размер дисконтной ставки по проекту 2. Она равна 5,7 %.

Эти данные подтверждают приоритетность проекта 1 для инвестора.

На практике капитальный бюджет предприятия часто ограничен. Поэтому перед дирекцией стоит задача установить такую комбинацию проектов, которая в рамках имеющихся денежных средств дает наибольшее увеличение достояния акционеров. Эта задача сводится к подбору комбинации проектов, которая максимизирует чистую текущую стоимость. Затем подбирается сочетание проектов с учетом делимости (возможности частичной реализации) или неделимости (возможности полного осуществления проектов) (табл. 8.3).

Таблица 8.3. Исходные данные для отбора инвестиционных проектов в портфель предприятия.

Так, для делимых проектов А, Б, В и Г при капитальном бюджете 12,600 тыс. руб. (максимизирующем ЧТС проектов), портфель инвестиций будет состоять из полной реализации проекта А (4,500 тыс. руб.) и частичной реализации проекта Б 8,100 тыс. руб. (12 600 – 4500).

Показатель ВНП наиболее приемлем для сравнительной оценки проектов в рамках более широкого диапазона. Например, показатель ВНП проекта можно сравнивать:

1) с уровнем рентабельности активов (имущества) в процессе эксплуатационной деятельности предприятия;

2) со средней нормой доходности инвестиций предприятия;

3) с нормой доходности по альтернативному инвестированию (депозитным вкладам, государственным облигационным займам и др.).

Поэтому любое предприятие (инвестор) с учетом уровня инвестиционного риска вправе установить для себя приемлемую величину внутренней нормы прибыли.

Проекты с более низким уровнем ВНП, как правило, отвергаются инвестором как не соответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций.

Модифицированный метод внутренней нормы прибыли (М_LRR) представляет собой усовершенствованную модель метода ВНП. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности. Содержание метода заключается в следующем.

Первый шаг расчета. Все денежные потоки доходов от проекта приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала (WАСС) и суммируются.

Второй шаг. Полученная сумма приводится к настоящей стоимости по ставке ВНП.

Третий шаг. Из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат, и вычисляется ЧТС проекта.

Четвертый шаг. ЧТС проекта делится на настоящую стоимость капитальных затрат (ВНП = (ЧТС / НС_кз) 100), и определяется реальная величина внутренней нормы доходности проекта.

Каждый из методов оценки и анализа инвестиционных проектов дает возможность специалистам предприятия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все основные методы в инвестиционном анализе каждого из проектов, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи. Следовательно, критерии принятия инвестиционных решений следующие:

Отсутствие более выгодных альтернатив;

Минимизация риска потерь от инфляции;

Краткость срока окупаемости капитальных затрат;

Обеспечение стабильности поступления доходов от реализации проекта;

высокая рентабельность инвестиций как таковых;

высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования и др.

Используя комбинацию указанных параметров, руководство предприятия может принять правильное решение в пользу того или иного проекта. Из данного набора инвестиционных критериев необходимо выделить главные и на их основе принять приемлемое для инвестора решение, отвечающее его стратегическим целям.

Если дирекция предприятия полагает, что его финансовой стратегии отвечает получение скромного, но стабильного дохода в течение ряда лет, то выбор в пользу проекта 2 очевиден (табл. 8.1 и 8.2). Если же главное для фирмы – получение максимального дохода в начальный период эксплуатации объекта, то целесообразно выбрать проект 1.

При выборе инвестиционной стратегии предприятия необходимо учитывать жизненный цикл товара на рынке (рис. 8.2).

Рис. 8.2. Жизненный цикл товара.

На первой стадии (освоение) выручка от продаж растет медленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с товаром. Прибыли еще нет или она минимальна. На второй стадии наблюдается быстрый рост объема продаж и прибыли. На этих стадиях (особенно на первой) требуются большие затраты на освоение продукта и маркетинг. К концу второй стадии приток средств начинает превышать издержки производства. На третьей стадии (зрелость) выручка от продаж остается на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения новых покупателей исчерпаны. Прибыль в этот период достигает своего максимального значения, а затем начинает понижаться, так как растут постоянные расходы на удержание позиций товара на рынке (реклама, оплата комиссионерам и др.). На четвертой стадии (упадок) жизненного цикла товара сбыт падает, выручка от продаж и прибыль стремятся к нулю. Учет жизненного цикла товара на рынке позволяет руководству предприятия выбирать наиболее высокодоходные инвестиционные проекты.

Главное требование к инвестиционному портфелю – его сбалансированность. Это означает, что необходимо иметь проекты, которые в текущем или будущем периодах обеспечат предприятие денежными средствами. Одновременно целесообразно деинвестировать денежные средства из стареющих видов производства в более современные.

Часто на практике предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с дефицитом денежных средств для его реализации. В таком случае можно осуществить дополнительные расчеты рентабельности инвестиций с учетом привлечения внутренних и внешних источников финансирования. Следует иметь в виду, что привлечение заемных средств для реализации проекта повышает чистую рентабельность собственных средств, вложенных в него (сказывается влияние эффекта финансового рычага). Однако это наблюдается в том случае, если средняя доходность инвестиций выше «цены кредита» (Р_И > СП). При этом инвестиционные возможности предприятия возрастают. Справедливость такого утверждения вытекает из табл. 8.4.

Эффект финансового рычага (формула 29) проявляется в том, что к норме прибыли на собственные средства присоединяется прибыль, полученная благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность.

В приведенном примере за счет использования заемных средств норма чистой прибыли на собственные средства по проекту 2 выше, чем по проекту 1. Эффект финансового рычага в 5,6 % (8 0,7) достигнут за счет того, что норма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудного процента. В табл. 8.4 такое превышение составляет 8 % (20–12). По проекту 1 эффект отсутствует, поскольку заемные средства для его реализации не привлекались.

Таблица 8.4. Расчет эффекта финансового рычага по двум инвестиционным проектам.

Ключевой вопрос для инвестора – куда вкладывать капитал? Для принятия обоснованного решения необходимо найти ответы на следующие вопросы:

1) какие факторы мешают эффективности инвестирования?

2) какова сила их влияния на коммерческую деятельность предприятия?

3) какова их реальная долговечность с учетом фактора времени?

4) какие новые факторы могут помешать инвестированию в будущем?

5) насколько надежна защита предприятия от новых неблагоприятных факторов?

6) насколько эффективность инвестиций зависит от изменения экономической конъюнктуры?

Подводя итог, куда выгоднее вкладывать капитал, отметим три момента.

1. Капиталоемкие проекты пока имеют низкие показатели доходности и длительные сроки окупаемости капитальных затрат. Поэтому должны финансироваться за счет средств федерального и региональных бюджетов.

2. Целесообразно инвестировать в отрасли хозяйства, имеющие высокую долю рынка (топливно-энергетический комплекс, промышленность строительных материалов, жилищное строительство и др.).

3. Рекомендуется вкладывать средства в отрасли, имеющие высокие показатели не только окупаемости затрат, но и оборачиваемости материальных запасов (производство товаров народного потребления, розничная торговля и т. д.).

Перспективным направлением активизации инвестиционной деятельности в России является проектное финансирование. Под термином «проектное финансирование» понимается широкий спектр финансовых методов и инструментов, способных содействовать реализации крупных проектов с высоким уровнем риска. Применение проектного (спонсорского) финансирования с ограниченным регрессом на заемщика позволяет компаниям, выступающим в качестве организаторов проектов и создающих капитал для его реализации, привлекать значительные средства на рынке ссудного капитала. Например, для освоения новых нефтегазовых месторождений. Наиболее перспективной формой финансирования совместных сложных проектов является финансовое обеспечение долгосрочных капитальных проектов на базе лимитированного проектного финансирования. Его обязательным условием служит вложение инвестором определенной части собственных финансовых ресурсов (не менее 20 %). В таких условиях финансовая поддержка проекта государством может составлять до 40 %, что соответствует мировой практике. Остальные средства предоставляются другими участниками масштабного и перспективного проекта, включая и иностранных инвесторов.

К преимуществам проектного финансирования относятся:

привлечение значительных кредитных ресурсов под потенциальный проект;

обеспечение выгодных кредитных условий и ставок при низкой кредитоспособности спонсора;

получение правовых гарантий под потенциальный проект;

получение дополнительных гарантий инвестиций в рамках совместных предприятий путем распределения проектного риска между участниками;

отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров денежных затрат до момента полной окупаемости проекта.

Негативными аспектами, тормозящими развитие проектного финансирования в России, являются:

недостаточность правовой базы, регулирующей данный способ финансирования;

отсутствие достаточных средств в бюджете развития государства для финансовой поддержки сложных инвестиционных проектов;

неразвитость информационной базы, что затрудняет проведение объективной оценки целесообразности реализации крупных инвестиционных проектов и привлечения капитала спонсоров.

Вывод. Итак, доходность и безопасность частного инвестирования определяются внутренними и внешними факторами, значимость которых изменяется во времени. Однако точность стартовых расчетов авансирования капитала в любой проект обязательна, что находит отражение в бизнес-плане.

8.4. Анализ чувствительности проекта.

Цель анализа чувствительности проекта – определить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на его финансовые показатели. Данный анализ осуществляется на этапе планирования, когда необходимо принять решение относительно основных параметров проекта. Эти параметры оцениваются с точки зрения риска и их влияния на реализуемость проекта.

Для осуществления анализа чувствительности используется метод иммитационного моделирования.

К числу варьирующих факторов относятся:

объем продаж после ввода в действие инвестиционного объекта;

цена продукта (услуги);

необходимый объем капитальных вложений;

переменные расходы на выпуск продукции (услуги);

ставка процента за банковский кредит;

потребность в оборотном капитале и др.

Анализ чувствительности начинается с характеристики параметров внешней среды:

учетная ставка Банка России;

изменения обменного курса национальной валюты и т. д.

Эти параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений.

В процессе анализа чувствительности вначале определяется «базовый» вариант, при котором все исследуемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из факторов варьируется в определенном интервале при фиксированных значениях остальных параметров. При этом оценка чувствительности начинается с наиболее важных факторов, задавая определенные ограничения варьирующим показателям. Эти ограничения соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. В заключение оценивается влияние этих изменений на показатель эффективности проекта.

Показатель чувствительности устанавливается как отношение процентного изменения критерия – выбранного показателя эффективности инвестиций (относительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один процент. Таким способом определяются показатели чувствительности по каждому из варьирующих факторов.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее важные с точки зрения инвестиционного риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации проекта.

8.5. Анализ инвестиционных рисков.

Инвестиционная деятельность во всех ее формах сопряжена со значительным риском, что характерно для рыночной экономики. Рост уровня риска в современных условиях может быть связан:

1) с быстрым изменением экономической ситуации на рынке инвестиционных товаров;

2) с расширением предложения для инвестирования приватизированных объектов и переделом собственности;

3) с появлением новых эмитентов и финансовых инструментов для инвестирования в ценные бумаги и др.

Под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, дохода и даже потеря капитала инвестора).

Инвестиционные риски классифицируются:

по формам проявления;

по формам инвестирования;

по источникам возникновения.

По формам проявления выделяются экономические, политические, социальные, экологические и прочие виды рисков.

По формам инвестирования различают риски, связанные с реализацией реальных инвестиционных проектов и управлением фондовым портфелем.

По источникам возникновения выделяют два вида риска – системный (рыночный) и несистемный (специфический) риски.

Системный (рыночный) риск характерен для всех участников инвестиционного процесса и определяется объективными факторами:

сменой стадий экономического цикла развития страны;

изменением конъюнктурных циклов развития рынка инвестиционных товаров;

новациями налогового законодательства в сфере инвестирования и др.

Несистемный (специфический) риск характерен для конкретного проекта или для отдельного инвестора. Негативные последствия несистемного риска можно предотвратить за счет более рационального управления инвестиционным портфелем.

Наиболее распространенными методами анализа инвестиционных рисков являются:

анализ целесообразности затрат;

метод экспертных оценок;

Риски оцениваются по каждому проекту.

Содержание статистического метода заключается в изучении доходов и потерь от вложения капитала и установлении частоты их возникновения. На основе полученных данных делается прогноз на будущее. В процессе применения данного метода осуществляется расчет вариации, дисперсии и стандартного отклонения. Вариация выражает изменения (колеблемость) количественной оценки признака при переходе от одного случая (варианта) к другому. Например, изменение экономической рентабельности (активов, собственного капитала, инвестиций) можно определить, суммируя произведение фактических значений экономической рентабельности (ЭР_i) на соответствующие вероятности (Р_i):

Вариация оценивается дисперсией (Д), т. е. мерой разбросов (рассеяния, отклонения) фактического значения признака от его средней величины. Средневзвешенная дисперсия устанавливается по формуле:

Стандартное отклонение определяется как квадратный корень из средневзвешенной дисперсии (Д). Чем выше будет полученный результат, тем более рисковым является рассматриваемый проект.

Статистический способ расчета уровня риска требует наличия большого объема информации, которая не всегда имеется у инвестора.

Анализ целесообразности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска. Перерасход затрат может быть вызван следующими факторами:

первоначальной недооценкой стоимости проекта;

изменением границ проектирования;

различием в эффективности проектов (доходности, окупаемости, безопасности и др.);

увеличением первоначальной стоимости проекта в процессе его реализации и т. д.

Эти ключевые факторы могут быть детализированы с целью определения уровня риска капитальных затрат.

Метод экспертных оценок основан на анкетировании специалистов-экспертов. Полученные результаты статистически обрабатываются в соответствии с поставленной аналитической задачей. Для получения наиболее представительной информации к участию в экспертизе привлекаются специалисты, имеющие высокий профессиональный уровень и большой практический опыт в области реального инвестирования.

Метод использования аналогов заключается в поиске и использовании сходства, подобия явлений, проектов и их сопоставлении с другими аналогичными объектами. Для данного метода, как и для метода экспертных оценок, характерен определенный субъективизм, поскольку решающее значение при оценке объектов имеют интуиция, опыт и знания эксперта или аналитика.

Литература.

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Часть первая от 21.10.94. – М.: Инфра-М., 1995.

2. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Часть вторая от 22.12.95. – М.: Инфра-М., 1996.

3. Налоговый Кодекс Российской Федерации. Части первая и вторая от 05.08.2000, № 117-ФЗ. – СПб.: Издательский дом «Герда», 2000.

4. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.95, № 208-ФЗ.

5. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96, № 39-ФЗ.

6. Федеральный закон «О бухгалтерском учете» от 22.11.96, № 129-ФЗ (с изменениями от 23.07.98).

7. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 08.01.98, № 6-ФЗ.

8. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99, № 39-ФЗ.

9. Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.99, № 160-ФЗ.

10. Реформа предприятий (организаций). Методические рекомендации. – М.: «Ось-89», 1998.

11. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. – М.: Экономика, 2000.

12. Налоговое законодательство и новые стандарты бухгалтерского учета. Все 10 ПБУ. Сборник нормативных документов ИНСЭИ. Выпуск 3, часть II. – СПб: Изд-во СПБГУЭФ, 1999.

13. Бухгалтерское и налоговое законодательство. Сборник нормативно-методических материалов. ИНСЭИ. Выпуск 5. – СПб: Изд-во СПБГУЭФ, 1999.

14. Бухгалтерская отчетность и налогообложение в 2000 году. Сборник нормативно-методических материалов ИНСЭИ. Выпуск 1. – СПб: Изд-во СПБГУЭФ, 2000.

15. Бухгалтерская отчетность и налогообложение в 2000 году. Сборник нормативно-методических материалов ИНСЭИ. Юбилейный выпуск. – СПб: Изд-во СПБГУЭФ, 2000.

16. Налоговое законодательство и бухгалтерская отчетность. Сборник законодательных и нормативно-методических материалов ИНСЭИ. Выпуск 3. – СПб: Изд-во СПБГУЭФ, 2000.

17. План счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организаций. Утвержден Приказом Минфина РФ от 31.10.2000, № 94н. – Экономика и жизнь, 2000, № 46.

18. Артеменко В. Г., Беллендир М. В. Финансовый анализ: Учебное пособие. – М.: Дело-Сервис, 1999.

19. Астахов В. П. Анализ финансовой устойчивости фирмы и процедуры, связанные с банкротством. – М.: «Ось-89», 1995.

20. Балабанов И. Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. – М.: Финансы и статистика, 2000.

21. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2000.

22. Бернстайн Л. А. Анализ финансовой отчетности: Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 1996.

23. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с англ. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

24. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. – Киев: Изд-во «Ника-Центр», 1999.

25. Бочаров В. В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. – М.: Финансы и статистика, 1993.

26. Бочаров В. В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. – М.: Финансы и статистика, 1998.

27. Бочаров В. В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. – М.: Финансы и статистика, 2000.

28. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. Учебное пособие. – СПб: Питер, 2000.

29. Бочаров В. В. Финансовое моделирование. Учебное пособие. – СПб: Питер, 2000.

30. Быкадоров В. А., Алексеев П. Д. Финансово-экономическое состояние предприятия. Практическое пособие. – М.: Приор, 2000.

31. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т./ Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 1997.

32. Вакуленко Т. Г., Фомина Л. Ф. Анализ бухгалтерской (финансовой) отчетности для принятия решений. – М.: Издательский дом «Герда», 1999.

33. Ван Хорн Д. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2000.

34. Грамотенко Т. А., Мясоедова Л. В., Любанова Т. П. Банкротство предприятий: экономические аспекты. – М.: Приор, 1998.

35. Донцова Л. В., Никифорова Н. А. Анализ бухгалтерской отчетности. – М.: Дело, 1998.

36. Едронова В. Н., Мизиковский Е. А. Учет и анализ финансовых активов. – М.: Финансы и статистика, 1995.

37. Ефимова О. В. Финансовый анализ. – М.: Бухгалтерский учет, 1999.

38. Крейнина М. Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. – М.: ИКЦ «ДИС», 1997.

39. Кармин Т. Р., Макмин А. Р. Анализ финансовых отчетов (на основе СААР): Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 1999.

40. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1997.

41. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999.

42. Ковалев В. В., Патров В. В. Как читать баланс. – М.: Финансы и статистика, 1998.

43. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Пер. с франц. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

44. Кочалин В. В. Финансовый учет и отчетность в соответствии со стандартами СААР. – М.: Дело, 1998.

45. Маркарьян Э. А., Герасименко Г. П. Финансовый анализ. – М.: Приор, 1997.

46. Меньшиков И. С. Финансовый анализ ценных бумаг: курс лекций. – М.: Финансы и статистика, 1998.

47. Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия: Пер. с франц. – М.: Аудит, ЮНИТИ, 1997.

48. Родионова В. М., Федотова М. А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. – М.: Перспектива, 1995.

49. Справочник финансиста предприятия / Под ред. А. А. Володина. – М.: Инфра-М, 2000.

50. Стоун Д., Хатчинг К. Бухгалтерский учет и финансовый анализ: Пер. с англ. – СПб.: АОЗТ «Литера Плюс», 1993.

51. Тренев Н. Н. Управление финансами. – М.: Финансы и статистика, 1999.

52. Финансовый менеджмент. Учебник / Под ред. Е. С. Стояновой. – М.: Перспектива, 2000.

53. Финансы предприятий. Учебник / Под ред. М. В. Романовского. – СПб: Издательский дом «Бизнес-Пресса», 2000.

54. Хелдервик К. Финансово-экономический анализ деятельности предприятий: Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 1996.

55. Хелферт Э. Техника финансового анализа: Пер. с англ. – М.: Аудит, ЮНИТИ, 1997.

56. Четыркин Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций. – М.: Дело, 1998.

57. Чедвик Л. Основы финансового учета: Пер. с англ. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

58. Ченг Ф. Ли, Финнерти Д. И. Финансы корпораций: теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 2000.

59. Шарп У. Ф., Александер Г. Д., Бэйли Д. В. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 1997.

60. Шеремет А. Д., Негашев Е. В. Методика финансового анализа. – М.: Инфра-М, 2000.

Примечания.

Ковалев В. В. Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика, 1997. С. 17.

Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Методика финансового анализа. – М.: Инфра-М, 1995. С. 7.

Положение по бухгалтерскому учету «Учет основных средств», ПБУ 6/97 от 03.09.97. Методические указания по бухгалтерскому учету основных средств от 20.07.98, № 33 н.

Положение по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций от 30.12.93, № 160. Положение по бухгалтерскому учету «Учет договоров (контрактов) на капитальное строительство», ПБУ 2/94 от 20.12.1994, № 167.

При отражении в бухгалтерском учете долгосрочных финансовых вложений следует руководствоваться Порядком отражения в бухгалтерском учете операций с ценными бумагами, утвержденным Минфином РФ 15.01.1997 г. № 2.

Более подробно эти вопросы изложены автором в книге «Управление денежным оборотом предприятий и корпораций». – М.: Финансы и статистика, 2000.

См. приложение 1.

Составлены на основе Отчета о движении денежных средств (приложение 3).

Более подробно вопросы управления дебиторской и кредиторской задолженностью изложены автором в кн.: Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. – М.: ФИНСТАТ, 2000.

Финансовый менеджмент. Руководство по технике эффективного менеджмента. – М.: Корпорация «Карана», 1988, с. 77.

См. приложение 1.

Постановление Правительства РФ «Об утверждении Программы реформирования бухгалтерского учета в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности», № 283 от 06.03.98.

Впервые в России вопросы операционного анализа были обоснованы Е. С. Стояновой в учебниках по финансовому менеджменту, изданных в 1995–1999 гг.

Источник

Вам также может понравиться

Бухгалтерские термины и определения

ПРОЦЕДУРЫ ОТКЛЮЧЕНИЯ Процессы, обеспечивающие изоляцию

Происхождение слова «вокзал»

О том, что представляют собой современные вокзалы

Этимология слова «сланцы»

Сланцы — летняя открытая обувь, особенно популярная