Экономическая добавленная стоимость, EVA
Открыть эту статью в PDF
Формула показателя
Экономическая прибыль, известная также под названием экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA), рассчитывается по следующей формуле:
EVA = NOPAT – WACC * Инвестированный капитал
Этот показатель, как правило, рассчитывают за полный календарный год работы компании, но можно и за меньший период, с соответствующей корректировкой параметров.
Положительное значение EVA указывает на результат деятельности, который увеличивает условную рыночную стоимость предприятия, то есть создает экономическую прибыль. Отрицательное значение EVA указывает на то, что прибыль предприятия недостаточна для окупаемости вложенного в него капитала, и его условная рыночная стоимость снижается.
Хотя термин EVA получил широкое распространение, он является не совсем точным. Правильное название этого показателя — экономическая или остаточная прибыль (residual income, RI). Название же EVA является товарным знаком компании Stern Value Management и под ним подразумевается расчет RI с рядом рекомендованных создателем этой компании корректировок.
Определение параметров для расчета EVA
- NOPAT — чистая операционная прибыль после налога.
Показатель рассчитывается на основе EBITDA компании по следующей формуле:
NOPAT = EBITDA – Амортизация – Налог на прибыль
Где
EBITDA — прибыль до налога, процентов и амортизации
Амортизация — сумма амортизации всех основных средств
Налог на прибыль — сумма налога на прибыль, уплаченного за период
В описанном здесь варианте величина EBITDA может включать прочие (не операционные) доходы и затраты. Возможны и наоборот, варианты, при которых будет использоваться только операционная прибыль.
- Инвестированный капитал — те средства, которые предприятие или холдинг привлекли для финансирования своего бизнеса. Он рассчитывается на основе баланса по следующей формуле:
+ Собственный капитал
+ Суммарные долгосрочные обязательства
+ Краткосрочный долг
– Доля меньшинства
В расчете применяются средние значения за период, которые вычисляются как среднее между значением на начало и на конец периода.
Собственный капитал включает все суммы, входящие в балансе в состав строки «Суммарный собственный капитал»: уставный капитал, добавочный капитал, нераспределенную прибыль, резервы и др.
Суммарные долгосрочные обязательства равны соответствующей строке в балансе и включают долгосрочный долг, отложенные налоговые обязательства и прочие долгосрочные обязательства.
Краткосрочный долг равен аналогичной строке в балансе и включает все виды краткосрочного долга, связанного с прямым или косвенным начислением процентов: кредиты, облигации и др., включая и банковские кредиты, выданные на льготных условиях с процентной ставкой 0%.
Доля меньшинства может отсутствовать в формуле расчета, если соответствующая строка не представлена в балансовом отчете, на основе которого рассчитывается показатель.
Инвестированный капитал может рассчитываться как с учетом краткосрочного долга, так и без него. Подробнее об этом рассказывается в описании ROIC.
Пример расчета EVA
Предположим, что ставка WACC в компании составляет 10%, и отчетность имеет следующий вид:
Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.
Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.
Источник
EVA (добавленная экономическая стоимость) в мотивации Топ-менеджмента
Добавленная экономическая стоимость (EVA) — реальная экономическая прибыль, которая принадлежит акционерам после вычета всех операционных расходов (включая налоги) и финансовых издержек. Так как EVA официальная торговая марка Stern Stewart Management Services of New York City, очень часто используется другой термин «Экономическая прибыль» (EP).
EVA = (доходность капитала – стоимость капитала) х (инвестиционный капитал).
Например, доходность фирмы составляет 10% на 1 миллион долларов, а стоимость капитала составляет 11%, тогда:
EVA = (10%-11%) * 1 000 000 = — 10 000$
Данный пример показывает, важность EVA. 10% доходности может звучать «оптимистично», но это меньше чем стоимость капитала компании, и EVA объективно показывает, что добавленная стоимость в данном примере отрицательная.
EVA vs других экономических показателей.
На самом дела, EVA это не новая идея, данное понятие очень сильно связано с понятием «остаточной стоимости», впервые введенное Альфредом Маршалом в 1980 году. Также оно близко к понятиям «дисконтированный поток денежных средств» (DCF) и «чистая современная стоимость» (NPV).
Как следует из приведенного выше примера, этот показатель (EVA), лучше чем «доход» или рентабельность активов (ROA), т.к. в этих двух показателях не учитывается стоимость капитала.
Сложности и недостатки.
Определение EVA основано на cтоимости капитала, его доходности и инвестируемости, и предполагается, что вы можете их измерить. На практике же, есть определенные сложности. Например, если вы измеряете инвестиционный капитал основываясь на балансовой стоимости вы занизите истинную стоимость активов.
Практически все бухгалтерские показатели обладают определенными недостатками, зачастую в большей степени, чем это допустимо для объективной оценки и использование EVA приводит к тем же сложностям. Надежность этого показателя ухудшается, если вы пытаетесь использовать его для каждого бизнес подразделения, т.к. вы столкнетесь с неизбежной проблемой разнесения накладных расходов. Расчет EVA потребует существенных усилий со стороны вашей бухгалтерии.
Кроме того EVA – показатель который обращается к прошлому. Если вы сделаете инвестиции, которые не будут окупаться в течении ряда лет, EVA будет отрицательной, до тех пор, пока инвестиции не начнут приносить прибыль. Как и прибыль, EVA показатель краткосрочный не ориентированный на долгосрочную стратегию.
EVA игнорирует ценность реальных опционов (или что бывает чаще, некорректно оценивает их в 0).
EVA и управление персоналом.
Очень часто EVA позиционируется как лучших показатель для расчета бонусов. У него есть ряд преимуществ для использования перед таким показателем как «доход», т.к. включает в себя стоимость капитала.
Кроме того, традиционно, руководители хотят получать максимальные инвестиции в их подразделения, а если их вознаграждение будет зависеть от EVA, они захотят дополнительных вложений только в случае если EVA будет положительной.
Действительно ли EVA так хороша?
Трудно понять тот ажиотаж, который существовал вокруг EVA в последние десятилетие. EVA позиционировалась как лучший способ объединения интересов работников и владельцев бизнеса. На самом деле это не так уж и верно. Мы предпочитаем более верный подход разработанные Капланом и Нортоном. В любом случае, любой специалист в области социальных наук знает, что «бонусы» это всего лишь одна из маленьких частей системы эффективного управления поведением.
Как отмечалось ранее, EVA как и все другие показатели, обладает определенным набором ограничений и недостатков, которые делают его далеким от совершенства.
EVA это такой же инструмент как и FIFO или LIFO – однако вокруг этих методов нет черезмерного ажиотажа. Однако никто не отрицает его полезность в бизнесе и управлении персоналом, но важно понимать все его ограничения и не идеализировать его.
Источник
EVA. Экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added)
В области корпоративных финансов экономическая добавленная стоимость (EVA, разработанной и являющейся зарегистрированной торговой маркой консалтинговой компании Stern Stewart & Co) рассматривается в качестве показателя оценки внутрифирменной эффективности и служит мерой оценки стоимости, создаваемой компанией в единичный период времени (месяц, квартал или год). Экономическая добавленная стоимость является финансовым показателем того, что экономисты иногда называют экономическая прибыль или экономическая рента.
Economic Value Added (EVA) это показатель экономической, а не бухгалтерской прибыли компании после уплаты всех налогов и уменьшенной на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал.
Алгоритм расчета показателя экономической добавленной стоимости: из чистой операционной прибыли (NOPAT) вычитается плата за использование собственного и заемного капитала, оставшаяся сумма и составляет созданную стоимость, которую измеряет ЕVА.
Логика показателя экономической добавленной стоимости заключается в том что, предприятию не достаточно просто иметь положительный финансовый результат или доходность на одну акцию, необходимо обеспечивать такой уровень рентабельности, который позволяет не только получать отдачу от инвестированного капитала, которая превышает расходы на привлечение капитала, но и создавать дополнительную стоимость.
В теории и практике расчета EVA можно встретить несколько способов расчета показателя экономической добавленной стоимости:
где,
r — рентабельность инвестированного капитала (ROIC), r = NOPAT/K;
c — WACC;
K — собственные оборотные средства (capital employed) = всего активы — текущие обязательства.
EVA = NOPLAT — DCC = NOPLAT — IC * WACC
где,
NOPLAT — чистая операционная прибыль;
DCC — нормальные затраты капитала;
IC — величина инвестированного капитала, рассчитываемого по формуле:
IC = (ОТА — БТО) + ОС + (АП — БОП)
где,
ОТА — операционные текущие активы;
БТО — беспроцентные текущие обязательства;
ОС — чистые основные средства (т.е. недвижимость, производственные помещения, оборудование);
АП — прочие активы;
БОП — прочие беспроцентные обязательства.
В корпоративных отчетах более распространена видоизмененная методика расчета EVA, которая предполагает использование показателя рентабельности инвестированного капитала – ROCE, т.е. EVA возникает в том случае, если корпорации или другому хозяйствующему субъекту за определенный период времени удалось создать доходность инвестированного капитала выше, чем WACC. Таким образом, собственники будут удовлетворены, если доходность капитала, вложенного в корпорацию, достигнет установленной ставки доходности:
где,
Spread — разница между доходностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала (спрэд доходности). Spread представляет собой экономическую добавленную стоимость в относительном выражении, %.
Если Spread > 0, то корпорация получила в отчетном году доходность, превышающую уровень доходности, установленный инвесторами.
Применение этого варианта обусловлено его некоторыми преимуществом. Из расчета становится возможным увидеть показатель рентабельности задействованного капитала, а также величину разрыва (Spread) между ним и стоимостью капитала. Процентная величина такого разрыва и есть EVA, только в относительном выражении. Основным преимуществом EVA по сравнению со всеми показателями является то, что в отличие от них он может показать чистый вклад компании и ее структурных подразделений в увеличение рыночной стоимости. Высокая значимость подобной категории подкрепляется формированием вокруг нее целого научного подхода, получившего название value based management. Согласно этому подходу все управление компанией должно быть направлено на максимизацию EVA, так как он является единственным критерием увеличения рыночной стоимости компании.
Однако, все подходы к расчету показателя EVA основываются на формуле расчета, предложенной Б. Стюартом:
где,
IC (Invested Capital) — инвестированный капитал (скорректированная величина совокупных балансовых активов на начало отчетного периода).
Для точности расчета EVA предлагалось использовать 164 корректировки различных показателей, перечень которых является закрытым. При этом, как отмечал Б. Стюарт, для использования показателя EVA в целях управления достаточно применить только некоторые корректировки, оказывающие существенное влияние на отчетность.
Инвестированный капитал (IC) без учета корректировок представляет собой разность между совокупными активами и беспроцентными краткосрочными обязательствами:
где,
IC — инвестированный капитал (без учета корректировок);
NBV (Net Book Value) — совокупный капитал (авансированный капитал);
NPL (Non Percent Liabilities) — беспроцентные краткосрочные обязательства, т.е. кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность.
Модель экономической добавленной стоимости (экономической прибыли) является одной из моделей, используемых для оценки стоимости компании. В этой связи принято считать, что стоимость компании является лучшим инструментом измерения результатов ее операционной деятельности, потому что ее оценка, как правило, требует полной информации. Она не бывает краткосрочной в отличие от других показателей.
Модель экономической добавленной стоимости предполагает, что именно на основе такого показателя, как экономическая добавленная стоимость, должны быть разработаны нормативы компании для определения целей и оценки своих успехов и неудач.
Показатель экономической добавленной стоимости (EVA) может рассматриваться как модифицированный подход, совмещающий требования и заинтересованность как акционеров, так и менеджеров компании к оценке ее деятельности.
Использование EVA в качестве инструмента оценки эффективности использования инвестированного капитала позволяет менеджерам компании принимать более обоснованные решения по расширению прибыльных направлений деятельности и, что не менее важно, помогает выявить неэффективное использование средств в проектах, рентабельность которых не покрывает затраты на привлечение капитала.
Популярность EVA приводит к появлению совершенного иных его интерпретаций, отличных от изначально разработанного определения. Так, The Coca-Cola Company под добавленной стоимостью понимает разницу между EVA отчетного и базисного периодов.
Негативным моментом EVA является множественность методик расчета составляющей этого показателя – совокупного задействованного капитала, что в итоге может привести к неадекватности при проведении компаративного анализа двух компаний на основе показателя EVA.
Несмотря на свои недостатки, показатель экономической добавленной стоимости выступает наиболее эффективным инструментом для определения доходности инвестиций в капитал какой-либо компании. Качество раскрытия информации о системе управления добавленной стоимостью напрямую влияет на повышение инвестиционной привлекательности компании. В работах современных исследователей, таких как М.А. Вахрушина, А. Гершун и М. Горский, А.И. Кривцов, Д. Мартин, В. Петти, содержатся варианты подобных отчетов. Некоторым недостатком предложенных вариантов раскрытия информации о EVA может быть то, что все перечисленные авторы предлагают показывать инвесторам итоговый показатель EVA и не раскрывают ни источников его формирования, ни целевой ориентации на стейкхолдеров компании. Дополнительная детализация этого показателя сможет дать более полную информацию об источниках формирования стоимости компании, распределении этих источников, более того, сможет решить проблему определения зависимости объемов капитальных вложений и относимой на них доли прибыли.
Источник
