Что значит кумулятивный денежный поток

Метод кумулятивного потока

Отчет о денежных потоках составляется методом кумулятив­ного потока в случаях, когда необходимо отследить по времени процесс возврата заемных средств по проекту и выявить срок оку­паемости.

Денежный поток состоит из притока и оттока. Денежный поток проекта показывает денежные поступления (приток) и различные за­траты (отток) в зависимости от времени. Расчет ведется в течение всего принятого срока реализации проекта с разделением на намеченные (принятые при проектировании) периоды, исходя из шага проектиро­вания. На каждом шаге должны быть показаны все притоки денежных средств, то есть поступлений от всех источников; все оттоки денеж­ных средств, то есть платежи, затраты и т.д.; а также сальдо как результат по периоду, разность между притоком и оттоком.

Приток в таблице отчета о движении денежных средств на стадии создания хозяйствующего субъекта (инвестиционная фаза) представ­ляется обычно акционерным капиталом, сконцентрированным в тот или иной период времени, долгосрочными ссудами, привлеченными для реализации проекта с разбивкой по периодам. На стадии эксплуа­тации (эксплуатационная фаза) приток денежных средств характери­зуется поступлениями от реализации (продаж) продукции и услуг. В некоторых случаях, когда хозяйствующий субъект в ходе осуществления проекта приобретает ценные бумаги (например, акции других предприятий) в качестве источника поступлений денежных средств может выступать процент по ценным бумагам. Могут выступать в этом качестве также прочие доходы. Это поступления от продажи выбывающего из эксплуатации оборудования, а по завершении про­екта — ликвидационная стоимость всего имущества уже прекративше­го существование хозяйствующего субъекта.

При осуществлении проекта на действующем предприятии, где кроме выпуска новой продукции (оказания новых услуг), продолжа­ется ранее производившаяся хозяйственная деятельность, в поступ­ления от продаж могут и должны включаться доходы от всей ранее осуществлявшейся и продолжающейся хозяйственной деятельности. Таким образом, ранее осуществленные удачные проекты способст­вуют успеху и новых проектов.

В зависимости от целей финансовых расчетов по проекту можно провести их так, чтобы новый проект был отделен от иной проводи­мой субъектом хозяйствования деятельности. В этом случае опреде­ляется эффективность самого проекта вне связи с остальной деятель­ностью хозяйствующего субъекта — проектоустроителя. Как посту­пать, что считать — все это решает проектоустроитель.

Отток в таблице движения денежных средств в инвестиционной фазе представляется инвестициями в основной капитал, пред производственными расходами, уплачиваемым процентом по ссудам» инве­стициями в оборотный капитал (на прирост текущих активов). В экс­плуатационной фазе это может быть прирост текущих активов (оборотно­го капитала) в периоды, когда происходит достижение 100-процентного использования производственной мощности по проекту. По мере уве­личения объема выпуска продукции (услуг) потребность в оборотном капитале возрастает и это требует привлечения дополнительных фи­нансовых средств. Кроме того, отток представлен уплатой процентов по ссудам, эксплуатационными (включая и маркетинговые) издерж­ками, а также налогами, выплачиваемыми из прибыли. Эксплуатационные расходы содержат также налоги и отчисления, включаемые в себестоимость продукции и цену.

Особенности налогообложения в стране, где функционирует проектоустроитель (хозяйствующий субъект) могут накладывать свои требования к составу показателей таблицы отчета о движении денежных средств. Сложность системы налогообложения может заставить максимально освободить отчет о движении денежных средств от ряда частных потоков, которые рассматриваются в от­чете о прибылях и убытках. Это поступление денежных средств от реализации продукции (услуг), эксплуатационные (включая и маркетинговые) расходы, налоги. В результате в отчет о движении денежных средств переносится только чистая прибыль, остающая­ся после уплаты всех налогов и сборов.

Сальдо по каждому периоду представляет собой разность между суммой притоков и суммой оттоков денежных средств в течение конкретного периода. Иногда его называют чистым потоком ре­альных денег (чистым доходом). Сальдо может быть положитель­ным или отрицательным. Определение сальдо зависит от состава показателей притока и оттока денежных средств, но в любом слу­чае это разность сумм притока и оттока. Определение сальдо по каждому периоду позволяет найти кумулятивный чистый поток реальных денег (кумулятивный чистый доход) по прошествии ка­ждого периода, который также может быть положительным или отрицательным. В случае заимствования финансовых ресурсов на осуществление проекта кумулятивный чистый поток показывает в каждом периоде в начале сумму долга, а затем сумму свободных денежных средств, которые могут быть использованы на различные цели: выплату дивидендов, осуществление нового проекта (проектов) и т.д. Кумулятивный чистый поток реальных денег (ку­мулятивный чистый доход) формируется после исполнения хозяй­ствующим субъектом-проектоустроителем всех обязательств, в том числе и перед владельцами акций (им выплачиваются диви­денды), трудовым коллективом (рабочими, служащими, управлен­цами по трудовым договорам) путем выплаты премий и поощре­ний за успешную работу, не говоря уже о ссудодателях.

Таблица отчета о движении денежных средств может содержать сведения о всех этих выплатах, если это недоделано в отчете о прибылях и убытках, а иногда они могут быть вновь показаны в данном отчете.

Кумулятивный чистый доход в отчете о движении денежных средств показывает, какой суммой свободных денежных средств бу­дет обладать проектоустроитель по окончании каждого из намечен­ных временных периодов. В первые периоды значение-кумулятивно­го чистого дохода будет отрицательным. Это период создания хозяй­ствующего субъекта (строительство), то есть инвестиционная фаза.

Затем уже в эксплуатационной фазе отрицательные значения кумулятивного чистого дохода постепенно уменьшаются и в периоде, когда значение кумулятивного чистого дохода оказывается равным нулю, происходит полный возврат заимствованных средств и заканчивается уплата процентов по ссуде. Этим в таблице отчета о движении де­нежных средств находится срок окупаемости (период окупаемости) заимствованных средств.

В сумме денежных средств, направляемых на погашение долга, могут быть использованы также и амортизационные отчисления. Дело в том, что начисленная амортизация никуда не перечисляет­ся, а остается у хозяйствующего субъекта-проектоустроителя. Что­бы учесть амортизационные отчисления, необходимо амортизацию из калькуляции текущих затрат (себестоимости) перенести отдель­ной строкой в отчет о движении денежных средств. Пункт (строка или столбец в таблице) «Эксплуатационные издержки» будет в этом случае содержать еще дополнительную строку (столбец) — «в том числе амортизационные отчисления». Решение об использова­нии амортизационных отчислений для погашения задолженности принимает проектоустроитель по согласованию с акционерами (если они есть).

В рыночной экономике очень важным является не только факт получения денежных средств, но и сроки, момент их получения. Особенно это важно в условиях инфляции. Но не только инфляция заставляет об­ращать внимание на время получения или расходования денежных средств. Обладание определенными финансовыми ресурсами позволяет организовать их эффективное использование путем вложения в высоко­доходные мероприятия. В связи с этим получение тех или иных денеж­ных средств позже, а не раньше лишает обладателя такой возможности. Поэтому в бизнесе необходимо учитывать неравноценность разно­временных как затрат, так и результатов. Поэтому любая сумма де­нежных средств сегодня значит больше, чем такая же сумма через год, да и через любой, даже небольшой, период времени.

В связи с этим простое суммирование как затрат, так и результа­тов, полученных в разные периоды времени не дает правильного представления об их значимости, ценности. Для того чтобы сделать процесс суммирования информативным, необходимо величины де­нежного потока, образующиеся в разное время, привести к сопостав­ленному виду, т.е. к единому моменту времени.

В СССР не делали различия, в какое время и как поступают и расходуются деньги, придавалось значение только их суммам. При оценке проектов все платежи и поступления приводятся к одному периоду — началу работы над проектом. Приведение денежных средств к одному периоду осуществляется с помощью дисконтиро­вания. Основная посылка, которая положена в основу понятия дис­контирования потока реальных денег, состоит в том, что деньги имеют временную цену, т.е. «время — деньги». Определенная сумма де­нег, имеющаяся в наличии в настоящее время, обладает большей ценностью, чем та же сумма в будущем (с позиции сегодняшнего дня). Чем дальше период реального обладания этой суммой, тем меньше ее ценность.

Таким образом, в отчет о денежных потоках включаются дополнительные строки/столбцы: «Чистый дисконтированный доход» по каждому периоду и «Кумулятивный чистый дисконтированный до­ход» также по каждому из рассматриваемых периодов. По последне­му показателю находится срок окупаемости средств, вложенных в проект, его реализуемость, эффективность и приемлемость.

Состав показателей при реализации полного варианта потока финансовых ресурсов может быть следующим:

А. Притоки денежных средств:

1. Поступления от продаж (реализации продукции и услуг),

2. Доходы (проценты) по ценным бумагам,

3. Прочие доходы.

В. Оттоки денежных средств:

2. Проценты по ссудам,

3. Эксплуатационные и маркетинговые издержки,

Источник

Дисконтированный срок окупаемости

Определение

Дисконтированный срок окупаемости (англ. Discounted Payback Period, DPP) является одним из параметров, используемых при оценке инвестиционных проектов, который представляет собой период времени, в течение которого будут полностью возмещены первоначальные инвестиции. Другими словами, он является точкой безубыточности проекта. Для инвестиционных менеджеров этот параметр является мерой общего риска проекта.

При принятии долгосрочных инвестиционных решений дисконтированный срок окупаемости является более надежным параметром, чем обычный срок окупаемости, поскольку учитывает концепцию стоимости денег во времени.

Формула

Для расчета дисконтированного срока окупаемости следует использовать следующую формулу.

где p – номер периода, в котором наблюдался последний отрицательный кумулятивный дисконтированный чистый денежный поток;

CDNCF_p – величина последнего отрицательного кумулятивного дисконтированного чистого денежного потока (подставляется по модулю);

CDNCF_p+1 – величина кумулятивного дисконтированного чистого денежного потока на конец следующего периода.

Пример

Компания рассматривает возможность запуска новой производственной линии. Затраты на приобретение и монтаж нового оборудования составляют 200 000 у.е., а планируемая потребность в чистом оборотном капитале 180 000 у.е. Срок жизни данного инвестиционного проекта составляет 5 лет, в течение которого оборудование будет амортизироваться прямолинейным методом при условии нулевой ликвидационной стоимости. Посленалоговая стоимость капитала, привлекаемого для реализации проекта, составляет 15,7% годовых, а ставка налога на прибыль 30%. Остальные показатели представлены в таблице.

Чтобы рассчитать дисконтированный срок окупаемости необходимо определить величину чистого денежного потока (англ. Net Cash Flow, NCF) проекта по годам, который представляет собой сумму амортизационных отчислений (англ. Depreciation) и чистой прибыли (англ. Net Profit). Результаты расчетов по годам сведены в таблицу.

Выручка от реализации продукции по годам составит:

S₁ = 20 000 × 35 = 700 000 у.е.

S₂ = 22 000 × 36 = 792 000 у.е.

S₃ = 27 000 × 38 = 1 026 000 у.е.

S₄ = 25 500 × 41 = 1 045 500 у.е.

S₅ = 23 000 × 45 = 1 035 000 у.е.

Совокупные переменные затраты по годам составят:

TVC₁ = 20 000 × 22 = 440 000 у.е.

TVC₂ = 22 000 × 22 = 484 000 у.е.

TVC₃ = 27 000 × 23 = 621 000 у.е.

TVC₄ = 25 500 × 25 = 637 500 у.е.

TVC₅ = 23 000 × 28 = 644 000 у.е.

Поскольку компания использует прямолинейный метод начисления амортизации, величина амортизационных отчислений за каждый год будет одинаковой и составит 40 000 у.е. (200 000 ÷ 5).

Для расчета величины операционного дохода необходимо воспользоваться следующей формулой.

где S_i – выручка от реализации в i-ом периоде; TVC_i – совокупные переменные затраты в i-ом периоде; FC_i – постоянные затраты за вычетом амортизационных отчислений в i-ом периоде; D_i – величина амортизационных отчислений в i-ом периоде.

Таким образом, величина операционной прибыли по годам составит:

EBIT₁ = 700 000 — 440 000 — 100 000 — 40 000 = 120 000 у.е.

EBIT₂ = 792 000 — 484 000 — 102 000 — 40 000 = 166 000 у.е.

EBIT₃ = 1 026 000 — 621 000 — 105 000 — 40 000 = 260 000 у.е.

EBIT₄ = 1 045 500 — 637 500 — 109 000 — 40 000 = 259 000 у.е.

EBIT₅ = 1 035 000 — 644 000 — 115 000 — 40 000 = 236 000 у.е.

При условии, что ставка налога на прибыль составляет 30%, чистая прибыль по годам составит.

NP₁ = 120 000 × (1-0,3) = 84 000 у.е.

NP₂ = 166 000 × (1-0,3) = 116 200 у.е.

NP₃ = 260 000 × (1-0,3) = 182 000 у.е.

NP₄ = 259 000 × (1-0,3) = 181 300 у.е.

NP₅ = 236 000 × (1-0,3) = 165 200 у.е.

Данные, необходимые для расчета дисконтированного срока окупаемости сведены в таблицу.

Величина чистого денежного потока (NCF) по годам составит.

NCF₁ = 84 000 + 40 000 = 124 000 у.е.

NCF₂ = 116 200 + 40 000 = 156 200 у.е.

NCF₃ = 182 000 + 40 000 = 222 000 у.е.

NCF₄ = 181 300 + 40 000 = 221 300 у.е.

NCF₅ = 165 200 + 40 000 = 205 200 у.е.

Кумулятивный чистый денежный поток представляет собой сумму чистых денежных потоков по годам накопительным итогом. Для данного инвестиционного проекта величина первоначальной инвестиции (так называемый нулевой денежный поток) составляет 380 000 у.е. (сумма затрат на приобретение оборудования 200 000 у.е. и финансирование чистого оборотного капитала 180 000 у.е.). Таким образом, кумулятивный чистый денежный поток по годам составит:

CNCF₁ = -380 000 + 124 000 = -256 000 у.е.

CNCF₂ = -256 000 + 156 200 = -99 800 у.е.

CNCF₃ = -99 800 + 222 000 = 122 200 у.е.

CNCF₄ = 122 200 + 221 300 = 343 500 у.е.

CNCF₅ = 343 500 + 205 200 = 548 700 у.е.

Для определения дисконтированного срока окупаемости необходимо рассчитать приведенную стоимость (англ. Present Value, PV) чистых денежных потоков по годам, воспользовавшись следующей формулой.

где FV – будущая стоимость денежного потока, i – ставка дисконтирования, N – количество периодов.

Таким образом, величина дисконтированного чистого денежного потока (DNCF) по годам составит.

DNCF₀ = -380 000 ÷ (1+0,157) 0 = -380 000 у.е.

DNCF₁ = 124 000 ÷ (1+0,157) 1 = 107 173,73 у.е.

DNCF₂ = 156 200 ÷ (1+0,157) 2 = 116 684,81 у.е.

DNCF₃ = 222 000 ÷ (1+0,157) 3 = 143 335,21 у.е.

DNCF₄ = 221 300 ÷ (1+0,157) 4 = 123 494,60 у.е.

DNCF₅ = 205 200 ÷ (1+0,157) 5 = 98 971,59 у.е.

При этом кумулятивный дисконтированный чистый денежный поток (CDNCF) составит.

CDNCF₁ = -380 000 + 107 173,73 = -272 826,27 у.е.

CDNCF₂ = -272826,27 + 116 684,81 = -156 141,47 у.е.

CDNCF₃ = -156 141,47 + 143 335,21 = -12 806,25 у.е.

CDNCF₄ = -12 806,25 + 123 494,60= 110 688,35 у.е.

CDNCF₅ = 110 688,35 + 98 971,59 = 209 659,94 у.е.

Проведенные расчеты позволяют рассчитать дисконтированный срок окупаемости, воспользовавшись приведенной выше формулой. Для условий данного примера последний отрицательный кумулятивный дисконтированный чистый денежный поток наблюдался на конец 3-го года, следовательно, дисконтированный срок окупаемости составит 3,1 года.

DPP = 3 + |-12 806,25| ÷ (110 688,35 + |-12 806,25|) = 3,1 года

Чтобы сравнить этот параметр инвестиционного проекта с обычным сроком окупаемости (PP), рассчитаем последний, воспользовавшись следующей формулой.

где p – номер периода, в котором наблюдался последний отрицательный кумулятивный чистый денежный поток; CNCF_p – величина последнего отрицательного кумулятивного чистого денежного потока (подставляется по модулю); CNCF_p+1 – величина кумулятивного чистого денежного потока в следующем периоде.

Для условий данного примера последний отрицательный кумулятивный чистый денежный поток наблюдался на конец 2-го года, значит обычный срок окупаемости составит 2,5 года.

PP = 2 + |-99 800| ÷ (122 200 + |-99 800|) = 2,5 года

График

Графически отличие дисконтированного срока окупаемости от обычного срока окупаемости выглядит следующим образом (график построен на условии примера).

Источник